2021南美重点国家电力投资环境分析

电力工程是中国对外承包工程行业的三大主要业务领域之一，占到中国企业对外承包工程业务总额的1/5。当前海外电力行业的发展环境和趋势如何？国际电力市场合作的机遇有哪些？哪些市场值得中国企业重点关注？这些都是业内企业关注的问题。

南美地区是全球较早推进区域能源一体化的地区，自然资源丰富，可再生能源具有较大发展空间，但近年来出现能源一体化停滞迹象。近年来南美增长低迷、贸易疲弱、财政汇兑风险较高，预计疫情冲击下电力需求短期内难以大幅提升，且部分地区面临输电基础设施不足的问题，新建项目投资机会较少。但与此同时，疫情下南美在电力行业仍存兼并收购机会；一方面，鉴于南美社会环境复杂，兼并收购可以规避项目建设风险；另一方面，疫情造成南美经济衰退和财政负担加剧，政府和当地企业或出售优质电力项目回笼资金，兼并收购可降低投资成本、增加回报率。

具体国家来看，尽管目前巴西水电市场已趋于饱和，但风能和太阳能拍卖项目较多，具备投资机会。从其他市场来看，智利的中小型水电项目及混合型发电项目具有一定发展潜力；而随着秘鲁—厄瓜多尔—哥伦比亚电力市场整合，秘鲁与厄瓜多尔在水电跨境输电、智能电网等能源基础设施建设领域具有较多发展机遇。

1、区域宏观-环境分析

1、基本情况

南美洲面积约为1780万平方公里，约占世界陆地总面积12%。南美洲的人口数量约为4.34亿人，主要语言为西班牙语和葡萄牙语，水利资源和矿产资源十分丰富。

表1：主要国家概况

2、宏观环境分析

南美国家普遍面临增长低迷、贸易疲弱、金融市场高波动等问题，近年来随着全球经济放缓，南美经济趋于停滞。整体来看，南美政府和私人消费在内的最终消费受冲击最为严重；一方面源于财政整固措施导致公共消费下降；另一方面受就业质量恶化影响致使平均收入降低。此外，南美就业结构转向低生产率部门、国内信贷减少及因货币贬值导致进口品成本上升都对私人消费形成压力。投资方面，存货投资显著下降，同时因建筑和机械设备投资下降引发的固定资本形成也持续下降。而全球经济增速放缓也导致出口疲弱，制约南美经济增长。

从财政和汇兑风险来看，尽管2019年南美地区通胀率保持在低位，赤字程度也有所缓解，但是该地区“双赤字”特征依然明显，且受疫情冲击较为严重，财政汇兑风险进一步攀升。阿根廷和巴西是南美洲地区公共债务比重最高的两个国家，2019年占GDP比重接近80%，另外持续的经常账户赤字将扩大货币波动性的预期。在疫情冲击下，南美各国经济活动有所放缓，财政状况有所恶化，重要经济体阿根廷发生了第九次主权违约事件。

在面临经济和财政挑战时，南美政府常进行国企私有化。2017年，巴西联邦政府宣布计划将57个联邦控股公司私有化，其中包括印制国家货币和护照的“巴西薄荷”，还有十四个机场，十一个输电线路，十五个港口码头，以及拉丁美洲最大的能源公司Eletrobras，这是自20世纪90年代以来最大的私有化计划。而智利、秘鲁等也曾多次启动私有化浪潮。此次疫情之下，南美政府面临严重的经济和财政问题，南美政府或再次将国有企业，特别是基础设施领域的企业私有化以缓解危机。

3、南美地区电力系统现状

南美洲是全球较早推进区域能源一体化的地区，但受到政府效率低下、各国互信不足、能源保护主义等因素影响，能源一体化呈现停滞迹象。自20 世纪70年代以来，拉美各国建设了以伊泰普水电站为标志的诸多大型工程，在天然气、电力互联领域积累丰富经验，为区域经济一体化奠定坚实基础。然而，目前南美地区能源一体化呈现滞缓迹象。

拉美能源一体化的发展动力源于域内国家间存在着旺盛的能源贸易和互济需求，尤其是在水电和天然气领域。南美地区拥有丰富水能，巴西、哥伦比亚和秘鲁等国家拥有巨大水能开发潜力。21世纪以来，南美地区陷入“合作倡议少、项目落地少”的困境，且从未出现如中美洲那样的多国互联项目。即使有些倡议获得政府实质支持，但大多都无果而终。

表2：南美地区区位优劣势

4、疫情对于南美重点国家电力需求及市场格局的影响

疫情之下，南美地区货币贬值、能源价格普遍下降以及能源需求减少等问题将在短期内限制南美地区电力发展，并在中长期内对南美地区能源配置结构产生影响。南美是受疫情冲击最严重的区域之一，疫情导致经济活动停滞对于正在发展中的南美能源行业产生严重冲击。经济活动水平下降导致能源消耗大幅减少，大多数南美国家在2020年3月中下旬开始实施社交隔离措施。隔离措施实施后，各国电力能源需求大幅下降6%～32%，同时也引起能源配置改变，其中以水电为代表的可再生能源供电占比有所上升。强制隔离措施对于各用电需求部门产生不同影响，由于居家办公，居民部门的电力需求有所增加；而工业企业在封锁措施下大幅减少了用电需求。

巴西受到疫情的严重影响，能源行业遭遇重创，疫情引发的经济衰退将在较长期限内限制能源需求。巴西是受到疫情影响最严重的国家之一，也成为疫情爆发新震中。随着疫情蔓延，所有27个州大部分商业和工业活动都受到限制，一些州采取严格的社会隔离措施，经济活动明显放缓，也导致巴西电力需求大幅下降。自巴西各州政府开始实施社会疏导措施以来，巴西最大电力需求减少近22%。封锁措施和行程限制也可能影响设备施工、安装和维护的进度，并削弱能源消费增长的前景。

图1：巴西- 最大电力需求比较(MW)

数据来源：巴西矿产和能源部，中诚信国际整理

疫情大流行对阿根廷能源部门产生重大影响，电力需求大幅减少导致电力运营商收入骤减，支付链面临中断风险，或触发企业违约。自2020年3月23日宣布隔离以来，阿根廷日电力需求平均减少26%。在工业领域，电力需求降低近24%，给配电公司带来严重的财政压力。目前阿根廷政府财政赤字居高不下，无法从资本市场借贷，因此，唯一的融资途径将是通过印钞，可能会导致更高的通货膨胀。而更高的通胀必然导致最终用户支付费用与发电和天然气生产成本之间差距进一步拉大，因此需要更多的政府补贴。目前支付链面临中断风险，阿根廷政府将采取措施防止支付链中断，纾困措施包括廉价贷款和补贴利率或直接补贴，从而避免破产和违约发生。此外，智利、哥伦比亚等国电力需求也有不同程度的下降。

2、重点国家分析——巴西

1、宏观环境

近年来巴西经济增速放缓且波动较大，疫情冲击下巴西经济将再次陷入衰退，财政刺激政策将进一步加重债务负担，巴西经济前景承压。巴西经济结构与欧美等发达国家接近，但工业基础薄弱且经济结构僵化。2017-2019年巴西经济在结束衰退后连续三年实现正增长，消费及投资均有所改善，且高通胀状况得到缓解。

但2019年以来，受投资疲软、失业率增加以及全球经济放缓等因素影响，巴西经济增长不及预期。疫情冲击下大宗商品价格下跌且金融市场剧烈波动，或导致巴西经济再次陷入衰退，2020年巴西经济萎缩5%以上，2021年或反弹3%。出于对经济放缓担忧，巴西推出一系列财政、货币刺激计划，将基准利率下调至3.75%，创历史新低。

2020年一季度巴西经济受疫情影响相对有限，增速同比下降0.3%、环比下降1.5%，为连续四个季度增长后首次萎缩。此外，由于经济增速放缓且养老相关福利支出持续增加，巴西财政赤字率持续位于高位，新总统博尔索纳罗于2019年1月就任后积极推行养老金改革以逐步实现财政平衡。由于政府和国会优先考虑危机应对，2019年推进的财政改革议程将被推迟。财政改革议程延后使得巴西的财政实力在一段时期内较难以得到提升。

2、巴西电力建设发展状况及规划

巴西政府2004年颁布《新产业法》，确保电力全行业拆分，即发电、输电和配电分离。新政策在管制市场落实为全面实施“购电协议（PPAs）”同“实际出售上限”挂钩制度，由国家系统运营商ONS统一管理电网调度。在自由电力市场，为促进清洁能源使用比率提高，巴西政府允许最低需求500千瓦的“特别消费者”购入清洁能源。“特别消费者”已成为自由电力市场上消费主体。当前巴西电力系统总体维持2004年以来的市场结构与管理模式，电力系统发展比较成熟，竞争激烈。

到2017年巴西注册电力行业公司多达4908家。供电市场上，由于巴西近年来经济衰退，用电量低于预期，目前供应市场已出现产能剩余。巴西矿产与能源部预测，该状况或将持续到2030年，并已实施热电去产能相关政策。输电方面，巴西人口集中区、经济重点区等电力需求高地区与产出地域差距很大，政府目前正在通过拍卖增加电网长度与跨区供电能力，导致包括国家电网在内多个投资者竞争。

未来巴西政府在电力领域改革措施包括国有大公司权力下放、降低“特别消费者”适用标准、实行双项电税等市场化改革措施。2018年下半年，Eletrobras控制的6家能源分销公司通过公开拍卖出售给私营部门。由于2017年累计亏损超过221亿雷亚尔，6家能源分销公司均以象征性的5万雷亚尔出售。

目前，巴西众议院特别委员会正在研究对Eletrobras控股公司进行分权的法案。此外，巴西政府将降低“特别消费者”适用标准，进一步扩大自由电力市场，刺激电力消费。该法案旨在允许一般电力消费者进入自由电力市场自行搭配用电方案。第三，准许混动力发电项目进入电力拍卖竞标行列。第四，实行双项电税等市场化改革，对占巴西电力市场73%的低压电用户免收单项电税，改收双项电税。

3、巴西发电量及市场需求

巴西装机容量和发电量较大，清洁度高，能够基本满足巴西经济民生发展需求。2019年末，巴西全国装机容量为170GW，其中水力发电装机容量占到总容量的67.6%，风能达到21.3%。2019年，巴西发电量达626.3TWh，其中清洁能源供能占比高达85%，特别是水电已占到64.9%，而传统煤炭石油供电仅占5.3%。2009年起，巴西发电总量稳步小幅上升，电源结构逐步向全面可持续与环境友好转化。

巴西2004年《新产业法》将电力行业拆解为发电-输电-配电领域后，形成多元混资的主体结构。在发电领域，大型水利发电项目等由公私合营的Eletrobras公司运营，占全国31%装机容量，并持有伊泰普跨国国水电站50%的股权，掌握全国48%的输电线路。ENGIEBrasil Energia S.A.是法国ENGIE公司巴西子公司，是巴西最大的私营发电商。ENGIEBrasil持有的装机容量中，83%来自水电，12%为火电，5%为可再生能源。

图2：1974年以来巴西不同来源电力装机量变化

数据来源：巴西矿产和能源部，中诚信国际整理

图3：2009-2019巴西总发电量（单位：TWh）

数据来源：巴西矿产和能源部，中诚信国际整理

2020年上半年，受到新冠疫情及社会隔离措施冲击，巴西电力供需均大幅下降，供电量同比下降5%。风能、水能受季节气候及疫情影响，下降显著；太阳能因新建太阳能公园投产逆势上升，增幅为25%；火电同比小幅下降0.9%。电力需求方面，2020年上半年电网电力消费同比下降4.5%，主要受社会隔离措施导致巴西工商业用电需求骤降影响。

图4：2020年1~6月巴西电网电力消费同比变化情况

数据来源：CCEE，中诚信国际整理

4、巴西输配电情况

巴西输电系统主要由面向管制市场的国家电网组成，已经实现东南/中西部(SE/CO)、南方(S)、东北部(NE)、北方(N)4个供电枢纽子系统之间全面互联。由ONS运营的国家电网（SIN），主要面向管制市场输送政府拍卖的发电项目产能，是巴西主要家用电力、商业电力、公共电力与交通电力供应源。独立电网(SIS-ISOL)由独立电力供应商与工厂自配电源组成。

巴西输配电系统已实现政府全面监管，通过特许权分配给公共和私营部门公司经营。当前，政府正逐步整合双电网发电系统合并，预计2022-2023年左右可实现统一管理。国家电网管制市场中，“购电协议（PPAs）”主要通过大范围的全国招标模式进行拍卖（ACR）；自由市场中，主要通过公司间“自由购电协议（ACL，corporatePPAs）”进行交易，发电企业与公司或工业承购商之间直接达成的任何购电协议。巴西电网230kv以上为输电网，主要由230kv、345kv、440kv、500kv、750kv5个电压等级构成，以及跨国输电的138kv以上电路构成。主要输电线路为连接图库鲁依（Tucurui）水电站与东南部经济区里约州、圣保罗州的蓝色线路2条，连接伊泰普水电站（Itaipu）与圣保罗州间的黑色线路2条。考虑到东北部地区未来新增风能、太阳能电站产能需要向东南、中西部运送需求，巴西能源部能源计划PNE2029计划投资730亿雷亚尔用于铺设输电线，300亿用于建造变电站，共计1030亿雷亚尔。

输电领域的主要企业是巴西最大混合型企业CPFL。2018年集团子公司CPFLEnergia净收入达281.4亿雷亚尔，为巴西电力领域第一。CTEEP是巴西最大的私营输电公司，市场份额占到14%。配电由63家特许公司管理，其中大部分是大型私营公司。10家最大的配电公司市场份额合计为58%。其他为中小授权经销商，包括农村电力分销社等。

图5：巴西国家电网（SIN）

数据来源：ONS，中诚信国际整理

3、投资建议和风险提示

1、投资建议

整体来看，投资者可利用后疫情时代机遇，通过兼并收购把握投资机会。从历史发展经验来看，南美政府在遭遇危机时，普遍通过私有化方式获得资金；而南美多国拥有优质的基础设施类型企业，电力行业也是南美私有化重点领域。在疫情影响下，南美多国需要大量资金，而部分当地企业在整体环境不利的情况下也将出售部分项目，投资人有望通过兼并收购获得超额收益。此外，从全球大型发电企业经营状况来看，南美业务为这些企业带来稳定回报，即使在南美经济增长停滞的背景下仍能贡献较高利润，在后疫情时代南美经济恢复后盈利将维持此前水平。因此建议投资者可把握疫情下南美市场投资机遇，寻求兼并收购机会，从当地政府和企业手中获得优质项目以提升投资回报。

中巴电力领域合作紧密，但目前巴西水电市场已趋于饱和。据统计，2010至2019年间中国共在巴西电力领域投资36个项目，主要投资方向包括水电、太阳能以及输配电等，其中国家电网在巴西持有投资项目较多，并实现了发、输、配、售业务领域的全面覆盖。现有巴西大型水电项目多为巴西原国有企业控制，已形成一定规模，装机容量已基本满足供电需求。目前发电市场前十企业垄断52%的市场份额，其中4家为私有资本。管制ACR市场中，2019年国家电力能源机构ANEEL拍卖（包括2021年前投产的A4项目与2023年前投产的A6项目）的大型水电项目有限，且中标者多为现有水电市场参与者。A4电力项目中，大型水电项目仅有4个，仅占拍卖总发电量的0.3%。A6拍卖中，大型水电项目仅有6个，仅占拍卖总发电量0.21%。相比之下，风能、太阳能为巴西政府主推项目，两项占A4拍卖项目发电总量的96.4%，A6项目54.5%，且巴西风能和太阳能资源丰富，拥有良好的投资机遇。

从其他市场来看，智利中小型水电项目及混合型发电项目具有一定发展潜力。智利水力资源丰富，本土水电市场逐年扩大，并具有良好政策环境。2019年智利装机总量为25.41GW，其中水电占比27%。而根据智利国家能源战略（ENE）估计，到2024年，智利水电装机容量将在12.5GW以上，占比达45-48%。据世界银行与Statista估计，2025年智利电力需求将增长10.7%左右。政策方面，智利2016年已通过新环境法、河流流域土地使用规划以及“100个小型水电计划”，旨在通过水电建设满足主要电网外的能源需求，并提高清洁能源占比。未来智利水电市场中大项目数量将显著减少，主要通过建设中小型水电项目提高智利电力系统安全稳定性与灵活性，或通过建设混合发电项目，规避智利风电、太阳能发电不确定因素带来的风险。

秘鲁、厄瓜多尔、哥伦比亚电力市场整合是安第斯三国电力领域的发展重点。随着秘鲁与厄瓜多尔能源系统整合的深入推进，两国在水电跨境输电、智能电网等能源基础设施建设领域具有较多发展机遇。目前，厄瓜多尔和哥伦比亚电力市场已基本实现统一。而秘鲁电力产能增长旺盛，水电具有较大开发潜力，秘鲁政府还宣布增加水电和火电项目开发，并将电力传输基础设施投资列为政府优先事项。厄瓜多尔电力系统的稳定性相对较差，而与秘鲁之间进行输电领域的合作成为其发展重点，2019年秘鲁能源和矿业部（MEM）、厄瓜多尔国家电力控股公司Celec旗下输电公司Transelectric，在美洲开发银行资助下计划建设500千伏跨境输电线路，以提高秘鲁对厄瓜多尔国家电网输电能力。秘鲁和厄瓜多尔国有企业是市场重要力量，但同时对外资依赖度较高，存在较多的投资并购机会。

2、风险提示

南美地区整体电力投资不确定性较高。南美主要国家普遍依赖农业和大宗商品，工业化进程具有较强不确定性，而经济增长遭遇疫情打击，导致电力需求稳定性不足。此外，在疫情冲击下南美国家治理模式及效率面临调整，投融资难度进一步加大。为应对疫情，南美国家推出的援助计划一定程度上提振了商业信心，但大规模的经济刺激计划进一步推升了财政赤字率，导致南美国家普遍面临财政困境。南美国家政府效率相对较低，对腐败控制能力较弱。近年来，政坛贪腐受贿事件频发，而政局动荡对其政治稳定性构成负面影响，抑制了经济增长前景，并导致投资者信心下滑，在此背景下南美地区的投融资面临考验。

巴西是区域中最主要的市场，但其经济前景存在不确定性，投资风险较高。智利电力市场脆弱性高，易受货币贬值冲击，且输电基础设施不足，地处偏远的水电项目长期输电成本较高，而环境保护组织对兴建水电站反对声较大。安第斯三国政治情况多变、社会对环境与环保问题敏感度高，在进行投资时需关注各国间跨国合作和自由电力市场动向，并将重心放在公共部门项目拍卖。