投资是众多中国承包商转型升级的必经之路，拉美地区更是中国企业投资最主要的目的地之一。牙买加位于加勒比地区，政府为发展本国经济，在强调促进民族经济发展的同时，积极奉行市场开放政策，鼓励外来投资。

从投资环境的吸引力角度来讲，牙买加竞争优势明显，政局稳定，外汇管制宽松。目前牙买加是中国在加勒比地区重要的投资目的国之一，中国港湾投资建设的牙买加南北高速公路，总投资6亿美元，已经于2016年3月份开通。

本文通过对牙买加首个BOT电力项目的回顾，希望对投资拉加地区的项目有所启示。

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项目简介

一、购电协议PPA

期限20年，由牙买加公共服务公司JPSC与JPPC签署。

二、项目投资协议

牙买加政府与JPPC签署，明确项目的投资框架。

三、直接协议

牙买加公共服务公司的付款责任由牙买加政府提供担保。

四、燃料供应协议

牙买加石油公司与JPPC签署20年的燃料供应协议(柴油)，但是没有政府担保。

五、结算货币

项目结算采用牙买加当地币牙买加元。

融资结构

债务融资总金额1.44亿美元，包括建设成本、开发成本、建设期利息、其他财务费用和备用金。另外还有700万美元的债务融资保留金。项目采用资本金和有限追索的债务融资相集合的方法。项目建设资金采用低利率的936基金，由美国在波多黎各设立专门为加勒比项目的开发基金CARIFA，根据美国的税法命名的，实际上是为在波多黎各美国公司提供的收税减免。基金有两个优势：一是税收优惠;二是有利率通常低于伦敦同业拆进利率(LIBOR)。

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CARIFA提供两种债券融资，一种对资本金融资，另一种对债务进行融资，到期后要全部偿还本金。CARIFA当时为该项目一同提供了1.22亿美元的债券融资，由第一波士顿包销，这是当时CARIFA提供的最大一笔融资并为其他加勒比国家的私人投资项目融资提供了借鉴。

提供资本金融资部分的债券的回收期为两年，这些债券通过西班牙桑坦德银行提供的不可撤销信用证进行担保，权益投资者提供反担保，金额为4,100万美元。债务融资部分五年回收期，由德意志银行的信用证提供担保，投资人也参与提供担保，金额为8,100万美元。五年期的信用证担保期满之后，通过牙买加政府的借款机构牙买加私人能源基金PSEF分别向世界银行和泛美银行各借款4,050万美元。PSEF的还款将通过当地币偿还给世界银行和IDB。五年期的债券被标准普尔评级为AAA，被穆迪评级为Aaa, 两年期的被标准普尔评级为AA-被穆迪评级为Aa3。

HYDRA-CO，US ENERGY和IEF将投资1,600万美元的资本金，其余部分由其他投资人提供，如英联邦发展公司CDC，ULTICO集团，能源投资基金。除了资本金投资，英联邦发展公司CDC还将提供贷款。

MIGA提供担保政治险，担保范围包括战争、骚乱以及外汇风险，总金额为5,000万美元。

担保设计

ROCKFORT项目作为比较初期的BOT项目，设计了好几个层级的担保。

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对投资者来说由多边投资担保机构(MIGA)提供政治险的担保;对投资者来说购电方的付款责任由牙买加政府提供担保;对世行和美洲发展银行来说还款责任由牙买加政府提供担保;对CARIFA基金来说由德意志银行和桑坦德银行提供信用证担保，同时投资人也提供反担保;对德意志银行和桑坦德银行来说由投资人提供反担保。

几点启示

项目建设期融资和运营期的融资模式分开

建设期采用发行债券的方式对资本金和债务同时进行融资，这种分离的方式可以精确地区分各种融资模式对风险的接受程度，一般认为在建设期有更大EPC风险，而进入了项目运营期则主要是回收风险。

投资发展基金的使用在这个项目非常成功

本项目两个基金发挥了很大的作用，首先是CARIFA加勒比项目开发基金成功的解决了建设期的融资甚至包括资本金，降低了投资人在项目建设阶段的风险;其次在运营阶段通过私人能源基金，成功地从世界银行和美洲发展银行获得了贷款。

目前国内设立的各种基金品种也较多，但是真正落地的项目不多，主要的原因是设置的门槛较高。这个项目对基金的运用也许对我们有所启示，投资基金充分发挥杠杆作用。

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MIGA、世行、美洲发展银行的介入

不仅使项目融资得以顺利关闭，同时为投资人解决了项目的政治风险，填补了空白，对于私人投资项目来说这是尤为重要的，牙买加政府为私人投资项目提供的担保是关键。

债券的发行

为项目建设期的融资提供了另一种可能，CARIFA通过发行债券为项目进行融资，包括权益和债务融资。

CARIFA基金的运用

CARIFA基金又称936基金，936为美国税法的条款号，核心安排是对在波多黎各的美国公司的所得税税收优惠，鼓励美国公司将资金留存在波多黎各国家银行，将获得所得税的减免，波多黎各政府可以用这笔资金进行基础设施项目投资，后也用于加勒比地区国家的基础设施项目投资。936基金的安排，促进了加勒比地区基础设施项目的投资，也加强了美国在这一地区影响力。目前我国政府也与不少拉美国家签订了投资保护以及避免双重征税的协定，也可以考虑达成类似936基金的安排,总体上CARIFA基金有取之于民、用之于民，可持续发展的意味。

银行发挥了主导作用

一方面帮助政府提供了项目开发的政策咨询和规则的制定，另一方面银行提供了资金和担保的支持，银行为项目全过程提供服务，目前拉美不少国家政府在开发、出售大型基础设施项目时都聘请了欧美的银行作为咨询，我国的银行也需要在这个领域积极参与，提升中国银行业的竞争力、扩大服务产品的多元化，提升话语权。