基础设施项目融资违约率与回收率数据分析

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根据穆迪2020年5月统计的数据，穆迪对75家金融机构（含银行、保险公司和资产管理公司）在1983年至2018年间为穆迪商业联盟成员的7047个基础设施项目融资数据进行了分析，其中社会民生项目（学校、医院等）1006个，发生违约项目个数为19个；交通运输行业项目1114个，发生违约项目个数为97个；水处理和废物处理行业项目305个，发生违约项目个数为18个；媒体和电信行业项目395个，发生违约项目个数为46个；石化行业项目278个，发生违约项目个数为17个；电力行业项目3881个，发生违约项目个数为240个。

基础设施项目融资的违约率

根据数据显示，基础设施项目贷款的累积违约率（以下简称“CDR”）与低投资级企业贷款的违约率一致。至融资第11年，基础设施项目贷款与baa3级企业（如联想股份、吉利汽车、中芯国际等）贷款的CDR相当(分别为5.11%和5.13%)。至融资第19年，基础设施项目贷款与a1级（人保、国家电网、爱沙尼亚主权等）企业贷款相当(分别为5.25%和5.22%)。

从行业维度来看，除了民生基础设施项目融资（如学校、医院等，占14.3%的项目，CDR为4.3%），基础设施各行业的项目数量和违约集中度基本一致。5.6%的项目属于媒体和电信行业，发生违约事件的占全部违约事件的比重为10.4%；15.8%的项目属于交通运输业，发生违约事件的占全部违约事件的比重为21.9%。交通行业CDR在2009年至2015年期间达到峰值。媒体和电信行业的违约事件集中在1998年至2003年间。

从国别维度来看，高收入国家基础设施项目贷款的CDR至融资第10年与baa3级企业贷款相同(4.80%对5.13%)，而中低收入国家至融资第14年与baa3级企业贷款表现相同(7.03%对7.34%)。

从PPP项目维度来看，高收入国家基础设施PPP项目贷款的CDR至融资第7年与baa3级企业贷款一致(3.39%对3.37%)。至融资第12年，高收入国家的基础设施非PPP项目贷款与baa3级企业贷款一致(5.47%对5.66%)。在中低收入国家，至融资第7年，基础设施PPP项目贷款与baa3级企业贷款一致(3.7%对3.7%)。到融资第16年，基础设施非PPP贷款与baa3级企业贷款一致(7.95% vs. 8.55%)。

编辑观点：通过数据，我们可以看到经济相对落后的非洲、亚洲等国别基础设施项目融资项目多由政府进行背书，违约发生后所需处理的年限更长，但由于主权违约的特殊性，项目违约后回收的比例相对较大。但西欧与北美市场相对发达，基础设施项目融资多建立在自由的商业市场本身，无政府参与，因此项目一旦发生违约，多是市场行业客观商业原因造成的，项目回收的比例相对较低。

项目融资最终回收率

根据数据统计，基础设施贷款的最终回收率平均为82.6%，而穆迪商业主体联盟这一数据为77.9%。虽然高收入国家的违约率更低，但最终回收率相对较低。其中，高收入国家基础设施PPP项目贷款的最终回收率为74.6%，而中低收入国家为89.5%。高收入国家基础设施PPP贷款的最终回收率为83.6%，而中低收入国家为83.9%。

结论

根据数据分析，项目融资是一种管理良好的项目资产类别，是拥有较低违约率的投资组合选择。项目融资与基础设施行业近年来经历了关键的变化。银行在此期间里经历了去杠杆化，减小了对项目融资和基础设施行业的风险敞口，而机构投资者提高了对此类资产的兴趣。目前，市场形成了一个由银行和机构投资者共同合作制定可行的融资方案的新平衡。银行对于项目建设期风险具有一定风险把控的专业性，但对长期的贷款则相对谨慎，而资产管理公司和保险公司则追求匹配长期稳定的资金需求。因此，合理地针对市场制定多元化的政策和融资结构将对市场具有重要作用。