意大利国家电力公司ENEL（附业务数据）

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国际化标杆意大利国家电力公司

意大利国家电力公司（ENEL）是全球电力行业的领军企业，是全球收入第二大的电力公司，且ENEL国际化程度很高，海外业务收入能够占据其总收入的三分之二。ENEL原为意大利国家机构，在意大利电力行业进行大变革的背景下逐渐变成政府参股企业。ENEL业务范围很广，覆盖了发电、输电、配电、天然气输送等，在意大利、伊比利亚半岛和拉丁美洲具有较高地位；此外，ENEL在可再生能源领域发展迅速，并将持续扩大规模。财务方面，ENEL财务状况良好，规管业务也为其带来稳定的现金流和盈利。

1、基本信息：ENEL是意大利核心企业

ENEL是意大利最重要的企业之一，是电力行业的核心企业。1962年，意大利政府根据“公共电业国有法”，接管了全国的私营电力公司，组建了意大利国家电力局，对发、输、配电采用垂直一体化管理体制。1992年改组为意大利国家电力公司，并在1999年上市。由于意大利实行电力体制的改革，1999年开始ENEL出售了大量资产，同时在国外进行大量的收购，在西班牙、东欧、俄罗斯、拉丁美洲等市场进行扩张，国际化程度快速提升，并逐渐成为意大利最大的企业之一。

2、公司治理：ENEL股权结构较为分散，最大股东为意大利政府

ENEL是意大利政府参股企业，意大利经济与财政部持有23.6%的股权。从股权结构来看，ENEL股权较为分散，其中持股比例超过10%的仅有意大利经济与财政部。公司治理结构完善，董事会拥有9名成员，主要由独立董事组成。ENEL的管理团队分工较为明确，主要通过职能和区域进行管理，且管理人员均有较为丰富的从业经验。此外，ENEL承担了社会责任，在可持续发展和低碳化方面承担重要责任。

图6：ENEL股权结构

来源：ENEL年报

3、业务：ENEL业务运营稳健，国际化程度很高

ENEL业务规模很大，且国际化程度很高。2019年ENEL收入超过800亿欧元，在电力行业中仅次于国家电网，位居世界第二。在本土，ENEL业务范围包括发电、配售电、天然气输送等，为ENEL贡献约三分之一的收入，而其他三分之二的收入均来自海外业务，经营范围包括发电、输电、配售电、天然气输送、技术服务等，其中西班牙、荷兰、巴西等地位ENEL贡献超过50亿欧元的收入。

图7：ENEL业务覆盖范围

来源：ENEL年报

发电方面，2019年ENEL可用装机容量为84.3GW，发电量为229.1TWh，且业务范围和发电机构多元化程度较高，可再生能源发展迅速。

从可用装机容量来看，可再生能源占比达到50%，其中水电、风电分别占比为33.0%和12.3%。此外，ENEL火电装机容量同样较大，其中燃煤、油气占比分别为13.8%和14.5%。为执行低碳化转型，ENEL发电结构向可再生能源转型，2019年可再生能源发电量占比达到43.4%，较2018年的39.5%明显提升。2020年延续了转型趋势，ENEL关闭了装机容量达到2.1GW的燃煤电站，推动可再生能源装机量和发电量占比均超过50%。

传统能源领域，2019年ENEL装机容量达到42.2GW，发电量为129TWh，其中位于伊比利亚半岛的电站发电量达51TWh，是意大利本土23TWh的2倍以上。可再生能源领域，2019年ENEL装机容量达42.1GW，发电量为99TWh，其中位于拉丁美洲的电站发电量为48TWh，是意大利本土24TWh的两倍。

此外，ENEL制定了激进的可再生能源领域的发展规划，在2030年可再生能源的装机容量要达到100GW以上，占比将达到80%，并在2030年前关闭所有的燃煤电站。

图8：2020年上半年ENEL发电情况

来源：ENEL半年报（2020H1）

输配电业务方面，ENEL拥有庞大的客户基础，且国际化程度较高。2019年，ENEL输送的电力达到504TWh，是其发电量的两倍以上，主要市场包括意大利、伊比利亚半岛和拉丁美洲。ENEL在意大利本土的主要业务为配电，而在伊比利亚半岛，以及巴西、阿根廷、智利、秘鲁、墨西哥、哥利比亚等拉丁美洲国家，ENEL拥有输电和配电业务，进而实现发电、输电、配电的垂直一体化电力网络。ENEL输配电资产规模很大，拥有220万公里的线路长度，客户数量达到7000万。ENEL的输配电业务运营稳定，能够为其创造稳定的收入。

图9：2020年输配电资产分布

来源：ENEL战略PPT

出售电力和天然气也是ENEL的重要业务。2019年，ENEL的售电量为302TWh，意大利、伊比利亚和拉丁美洲是其主要市场。而天然气销售主要集中在意大利和伊比利亚，2019年天然气销售量达到105亿立方米。零售端意大利和伊比利亚是ENEL的主要市场，为ENEL贡献300亿欧元的收入。

ENEL X为客户提供数字化产品和各类增值服务，是ENEL提供综合能源服务的平台。2019年，ENEL X为客户提供能源效率提升、需求侧响应、电动车充电、物联网以及光纤等服务，成为推广可再生能源的重要平台，也是欧洲电动车领域的重要参与者。与此同时，ENEL X是智慧城市领域的重要企业，能够帮助城市更好地利用能源、减少浪费。

4、财务：ENEL规模很大，财务状况良好

整体来看，ENEL的财务状况较好，疫情对ENEL的影响有限。一方面，ENEL业务多元化程度较高，部分区域的高收益弥补了其他区域盈利水平的下降。另一方面，ENEL的输配电业务和可再生能源业务规模很大，规管业务能够为ENEL创造稳定的收益，降低外部环境对业务的冲击。

收入和盈利方面，在电力企业中，ENEL处于全球第二，仅次于中国国家电网。2019年，ENEL的收入规模为803亿欧元，同比增长6.3%；营业毛利润为177亿欧元，同比增长8.3%。

从收入构成来看，2019年ENEL的主要来自于电力销售、电力输送、电力合约销售等，其中电力销售收入为400亿欧元，约占ENEL总收入的一半。从业务条线来看，ENEL营业毛利的主要来源包括输配电业务、可再生能源业务和终端销售业务，其中输配电和可再生能源业务属于规管业务，收益较为稳定。

从区域角度来看，意大利、伊比利亚和拉丁美洲是ENEL营业毛利润的主要来源，主要受益于ENEL在当地的市场地位。2019年火电和交易业务在收入和营业毛利润增长的情况下经营利润为负，主要受ENEL关闭位于意大利、西班牙、智利和俄罗斯的燃煤电站导致资产减值40亿欧元的影响。2020年上半年，疫情导致ENEL收入同比下滑18.5%，而营业毛利润和净利润分别同比下降2.9%和16.9%，但其净利润仍维持在20亿欧元以上水平，ENEL的收入和盈利状况较为稳健；在全球经济缓慢复苏的情况下，预计ENEL业绩将企稳。

图10：2019年ENEL营业利润构成（百万欧元）

来源：ENEL年报

资产方面，ENEL的资产规模处于较高水平。2019年末，ENEL的资产规模为1714亿欧元，其中固定资产占比最大为798亿欧元，主要包括电站、线路等。此外，由于ENEL长期通过收购方式进入海外市场，ENEL的商誉规模较大，2019年末商誉规模达到142亿欧元。ENEL还拥有大量的现金储备，2019年末其现金储备达到90亿欧元，同比增长36%。2020年6月末，ENEL总资产为1700亿欧元，同比小幅下降2.6%，在疫情下仍维持相对稳定。

偿债能力方面，ENEL偿债能力很强。2019年，ENEL的EBITDA近180亿欧元，而净债务约为500亿欧元，净债务/EBITDA约为2.78，处于较低水平。2020年上半年，ENEL偿债能力维持稳定。从流动性来看，规管类业务为ENEL创造了稳定的现金流，且ENEL现金储备充足，银行授信额度很高，能够支撑ENEL的业务发展。

5、与中国的关系：ENEL在中国的业务布局相对较少

ENEL的主要业务集中在欧洲和拉丁美洲，在中国的业务布局相对较少。ENEL在中国主要通过技术服务的方式参与中国市场。2020年Enel X在上海成立了子公司，专注于为绿色出行提供e-Mobility智能和用电方案，并与中国国家电网、中兴通讯等中国企业在可再生能源、智能电网等领域开展合作。此外，中国企业也会接手ENEL的资产扩大海外布局，2019年6月中广核在巴西接手了ENEL三个可再生能源发电站，成为巴西第五大清洁能源发电商。

附录：

1. 意大利宏观数据