项目融资是指利用项目的未来收益而不是以项目投资者或发起人的全部资产来偿还建设该项目所用资本和资金的一种融资方式。即项目的发起人（股东）为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，以项目公司本身的现金流量和全部收益作为还款来源，并以项目公司的资产作为贷款的担保物。

项目融资的主要优点就是把原来应当由项目投资者或发起人承担的的还债义务，转移到该工程项目的自身上，对于项目投资者或发起人来说实现了表外融资。从另外一个角度来看，项目的风险不是完全由项目投资者或发起人来承担，而是由投资者或发起人和各债权人（包括贷款银行、供货商、承包商等）一起共担。由于债权人承担了较大的风险，其融资成本通常较高。

项目融资方式一般应用于发电设施、高等级公路、桥梁、隧道、铁路、机场、城市供水以及污水处理厂等大型基础建设项目，以及其他投资规模大、具有长期稳定预期收入的建设项目。

（一）项目概况

A国是东南亚人口大国，近年来经济发展较快，电力需求旺盛，但在电力供给方面，依然存在较大的缺口。为满足生活及工业用电，该国大力支持电力发展，制定了相应的鼓励政策，吸引了本国及外国投资者在该国进行电力投资，目前，已经有数个独立发电商开发的电站并网发电，且运营良好。

B企业是中国国内的一家大型企业，业务涉及金融、地产、矿业、能源电力等业务，在调研了A国的电力市场情况后，决定继续在该国投资电力项目。为快速获得项目，B企业通过收购重组当地一家项目公司，获得了2X125MW燃煤电站的相关资质，并与A国国家电力公司签署了购电协议。

该项目造价近6亿美元，股东投入1.6亿多美元，剩余70%通过信贷解决融资。

（二）融资可行性分析

1．国别风险

政治方面，A国政治局势稳定，战争和武装冲突风险较低，该国鼓励外国投资，国有化和政府征收风险较低，汇兑风险亦较低。经济方面，金融危机后，虽然经济发展水平在区域内依然较低，但经济基础尚好，整体发展趋势向好，中长期看，电力市场需求旺盛，适合投资。

2．担保能力

作为项目融资，PPA是保证项目收益的主要来源，A国国家电力公司C在该国电力市场处于垄断地位，负责与独立电站开发商签署购电协议，履约情况较好。虽然其负债较高，但市场普遍认可其购电协议的效力，违约风险不高。项目公司委托律所进行了尽职调查，认为与C签署的购电协议主要条款符合该国相关法律，且与其他类似电站一致。只要C公司提供满足经济效益的电价且按期支付，该项目的还款将有保障。

3．项目可行性

项目的可行性分析内容较多，包括但不限于项目的合规性和项目的经济可行性等相关内容。

在经济可行性方面，为保证经济可行性分析的质量，B企业委托国内甲级设计院完成了项目可研报告。同时，委托国外专业咨询公司，针对该项目建立了财务模型，做了更为细致的经济指标敏感性测试，并委托专业的会计师事务所进行复核。可研报告认为项目公司与C签署的购电协议对售电时的电价、电量、技术标准等进行了安排，这是银行等金融机构评估项目的重要依据。

除经济可行性外，项目公司还自行或委托专业机构对电站的技术、环保、财务和税务等方面作了周密的调研和分析，总体来看，该项目各方面均具可行性。

4．发起人资信情况

项目发起人B是国内大型企业，能源电力是其重要业务板块，在A国已经有类似项目正在建设过程中，B公司资金实力雄厚，相关管理经验丰富。

5．承包商履约能力

B公司选择国内某大型承包企业作为项目的EPC总包商，该企业为电力建设行业龙头企业，在国内外实施过数个煤电项目，经验丰富，尤其在A国有成功实施的案例，履约能力强。

6．其他风险

除政治风险外，A国的法律、劳工、外汇等方面的风险不高，虽然非传统安全相比其他风险比较突出，从金融机构角度来看，A国的各类风险总体可控。

（三）融资结构设计

1.识别并确定项目类型

通过前面的融资可行性分析，不难判断该项目属于投资类燃煤电站项目融资项目。

2.分析融资可行性要点

作为纯商业项目融资项目，可供选择的信贷产品包括买方信贷、银团贷款等。B在投资该项目之前即接触了当地和邻国的两家银行，由于当地银行和邻国银行对A国的电力市场比较了解，同时，接受购电方C的支付能力，认为项目公司与C签署的PPA价格，在项目进入运营期后完全可以覆盖后续的本金和利息还款，同时，项目的相关资产和权益均做了抵押和质押安排，因此，不需要B提供额外的担保。

B公司作为投资人，综合考察A国的各类风险后，认为股权投资部分应该有所保障，并选择了投保海外投资保险（股权保单）。

3.匹配融资模式及产品

本项目属于投资项目，采用项目融资模式，且融资由外资银行提供，因此，参与项目的中资金融机构仅有中国信保。投资人为保证股权部分资金的安全，购买了海外投资保险。

4. 融资担保结构及总结

项目的融资结构见图1。

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图1  项目融资结构

从该项目的融资过程不难看出，首先通过对国别风险、项目可行性的分析，初步掌握了融资的最基础的条件——国别环境及担保能力；其次，通过对项目发起人、总包商能力和运营商的能力分析，进一步获得了项目实施和运营的保障条件——发起人、承包商和运营商具备完工和运营能力；再次，通过对各类潜在风险的分析，获得项目的各类风险情况——总体风险可控。最后，在融资可行性分析的基础上，通过对金融机构相关信贷产品的了解和把握，匹配合适的产品，进而设计出满足项目和金融机构要求的融资方案。

由于此项目采用了项目融资方式，杠杆作用明显，资金效率大大提高，也提高了项目发起人的项目开发能力，有一定的借鉴价值。