包揽了世界最大的港口设计建设公司、最大公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司等一揽子名誉的中国交通建设，建造了不少让人叹为观止的基建项目。

不过这只在人前风光的巨无霸，背后也有不少发展隐忧。

营收同比增长15.31%，归母净利增速远低于营收增速

从中交建（01800-HK）8月31日发布的中期业绩看，公司主要经营指标稳步增长，但净利润增速远低于营收增速。

2019年上半年，公司实现营业收入2402.72亿元，同比增长15.31%，完成年度目标的44%。公司营收增加主要是主营业务增长带动。

期内公司主营业务收入2385.29亿元，比去年同期2071.49亿元增长约15%。其中，公司三大主营业务基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务收入分别同比增长15.17%、21.33%、1.45%。

在公司主营业务保持较快增长同时，母公司所有者应占利润却增长缓慢，期内录得金额为85.77亿元，仅同比增长4.92%。

光大证券研报认为，少数股东权益对归母净利润增速有所拖累，受永续债利息支付影响。中交建权益融资致使公司少数股东权益增长较快。

而公司净利润出现疲软早在2018年就出现端倪。拉长公司近五年业绩看，公司营收增速在2018年出现小幅放缓。与此同时，母公司所有者应占利润198.19亿元，也较2017年209.43亿元减少约5%。

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综合毛利率下滑，海外高毛利率业务减少

中交建净利增速不及营收，主要是营业成本抬高所致。2019年上半年，中交建营业成本为2117.34亿元，比去年同期1794.85亿元增加约18%。

财报显示，期内公司三大主营业务成本均有上升。基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务成本分别增长17.58%、24.29%、3.46%。

是什么抬高了公司成本？从公司财报看，成本费用增加主要是工程分包费增加所致。2019年上半年，公司工程分包费达818.70亿元，占成本比重比去年同期提升3个百分点。

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受营业成本影响，今年上半年公司综合毛利为285.39亿元，综合毛利率为11.88%，比去年同期毛利288.94亿元，毛利率13.87%均有所下滑。

除收营业成本影响外，盈利水平较高的海外项目贡献占比小于去年，也是基建建设业务毛利率下滑的一个原因。

今年年中和2018年末，公司海外业务占营收比重约19%。这个数字比2017年24.49%是呈现下降趋势。

受宏观经济影响，公司新签合同额、营收是否能达预期目标？

公司海外业务受多重因素影响。2019年，世界主要经济体增长放缓，中美贸易摩擦前景不明朗，给公司海外业务开拓带来了较大的市场风险、金融风险、合规风险和安全风险。

上半年，公司海外业务新签合同额为1121.90 亿元（约折合169.31亿美元），下降7.72%，占公司新签合同额23%。

截至2019年6月30日，公司共在139个国家和地区开展业务，其中，在建对外承包工程项目共计1092个，总合同额约为1345亿美元。

虽然公司海外业务暂时放缓，但公司海外发展危中有机。一方面，全球化是大势所趋。其次，“一带一路”为中国企业“走出去”赢得更为广阔的发展空间。

国内方面，统计局数据显示，上半年基础设施固定资产投资增长4.1%，增速同比小幅回落。在国际国内宏观经济放缓之际，中交建仍完成新签合同额4967.28亿元，同比增长15.85%。

按既定目标看，上半年公司新签合同额已经完成年度目标52%。而营业收入仅完成年度目标44%。在经济下行压力之下，中交建背负的压力还是蛮大的。

现金流承压，回购H股股份

中交建的压力不止于完成年度既定目标，还有公司最近面临现金流的压力。上半年，公司经营净现金流为-398亿元，同比增加约20%。

购买商品、劳务支付的现金流出增加，及工程结算速度略放缓导致公司经营净现金流承压。

此外，公司投资性现金流净额约为-291亿元，同比增加约55%。财报解释，主要由于随PPP 投资类项目发展，相关无形资产等长期资产投资支出增加所致。

但在此情形下，中交建仍坚持回购H股股份。8月30日，公司董事会同意公司回购部分H股（简称回购股份），回购数量不超过H股总股本的10%，即不超过44275万股。

回购价格将不高出公司H股实际回购日前5个交易日平均收市价格的5%。公司完成回购后，将分阶段或一次性注销回购的H股股份，公司相应减少注册资本。