一、为什么还要投资越南煤电？

1. 越南经济持续腾飞，政治改革取得突破进展，意识形态和政治机制更加融入西方，改革开放的力度越来越大，美国欧洲日本韩国等都积极拉拢和投资越南，总计1亿的人口市场潜力巨大，这些都为后续稳定发展提供了基础。而作为基础设施行业的电力，只要经济发展好，电力消纳无须担心。

2. 对比国内的话，越南应该可以对标东南沿海省份。今年国内为了西电输送和刺激经济拉动就业，在西部地区上马了大量煤电，如果这些地方的煤电都可以上，越南的电力项目更应该上。

3. 越南电站还有长期的PPA，有容量电费，有政府担保，煤电联动，部分美元计价等。国内的煤电，即便是大机组，不仅没有长期PPA，还受电网限电和煤价影响。

4. 在中美关系和疫情大环境下，政府对于国内外投资都是大力支持，尤其是在保证出口和拉近越南关系的角度，该项目从规模效应、品牌效应和拉动投资促进出口等各个方面都具有政治意义，大概率会得到政府的支持。信保和银行也都出台了促投资优惠政策。

5. 越南电力峰值负荷和现有装机容量仍有缺口，且未来电力需求增长依然强劲。尽管有传言在马上要出台的2021-2030 PDP8里面要削减煤电产能，但是类似于Song Hau2这样的成熟待开发煤电仍然大概率会出现在PDP8里面，后续可以关注。此外，中华电力退出的永新3 3x660MW的煤电开发权，南方电网也正在接盘谈判（南方电网投资了永新1），说明行业对越南的看好。

6. 香港中华电力退出越南煤电的考虑，更多是因为未来找不到接盘方不好退出，如果是考虑长期战略持有的中国央企，不必担心。近期，已经投运20年的印尼百通2GW煤电出售，依然有包括3家中国电力央企在内的10几家企业投标购买，说明了在印尼、越南这些发展强劲、潜力巨大的国家，煤电仍然被行业看好。这也符合经济规律。

7. 项目整体的安全性、可融资性高。越南煤电PPA和国家电力公司EVN签署，且有越南工贸部签署的BOT协议进行担保护航，在银行贷款方看来是极具融资价值的。在过去数年来越南煤电的发展中，PPA的风险分担机制已经得到银行业和投资商认可。

8. 从越南的一些公开报道来看，中央政府和后江省政府对于项目是支持的。

二、注意事项

1. 项目总投35亿美元过高，如果和PPA电价挂钩的话，PPA电价也会过高，长期来看EVN有履约风险。

相比而言，2015年神华投资的越南Jawa7 2x1000MW煤电的总投资只有18亿美元（神华当时为项目提供了全程全额担保，贷款利率低也是一个原因；但主要还是EPC价格控制合理），国电投上海电力2019年投资的土耳其胡努特鲁2x660MW煤电也只有17亿美元。Song Hau2原因可能有两点，一是东洋油墨前期接触的是欧美日韩EPC，主辅机设备全部为国际品牌，本身价格比中国高；二是EPC价格是前些年定的，目前价格已经下降。

过高的总投资和过高的PPA电价加大了项目风险。一是高电价加重了EVN的购电成本，特别是相对于其他中企在越南投资的煤电项目而言，如果PPA电价超出太多，有可能会导致EVN的违约冲动，长期来看对投资商和银行都不利；二是EPC价格过高，导致EPC企业利润超出市场水平太多，会导致EPC执行的不安全（EPC收到的前期节点款过早覆盖其成本，可能会导致履约不尽力）。

对于投资商来讲，最好的安排是低投资和低电价，因为高投资和高电价是一样的回报率，电网公司是参考回报率给定A部分电价的。有意接盘的企业，应该和东洋油墨就PPA电价和EPC价格沟通商议，争取东洋油墨的认可；再和越南EVN就电价下调协商，这也是对EVN最好的安排，这样EVN的履约压力更小，PPA更稳定持久。

当然，一个国家在同期同地上马了两个规模相同但是价格差距明显的项目，也是有先例的：印尼2016年签署的Jawa7 2x1000MW煤电和 2019年签署的Jawa 9&10 2x1000MW煤电。前者是神华投资，中企EPC，总投资18亿美元，A部分电价1.65美分；后者是PLN、Barito和KEPCO投资，韩国EPC，总投资32亿美元，A部分电价约2.8美分。Jawa7项目是公司担保就不多说了。

Jawa9&10 项目是高难度的项目融资，额度又很大，整个咨询团队的实力很强，财务融资顾问和牵头行是DBS，股东方法律顾问是DLA，银团方是Milbank。Song Hau2 如果要想推动，建议也找顶尖实力的咨询团队来做，对于项目整体合同体系是非常有帮助的，不过可惜DBS现在不做煤电项目了。国内律所这两年也积累了很多经验，例如金杜就配合国内业主做了很多海外电力投资项目，比如上海电力的胡努特鲁等。

2. 关于中企EPC和中国设备

从征得中国政府支持和中信保、中资银行支持的角度看，中资接盘方应力主使用中国EPC和设备。并且，在目前全球煤电融资困难的大背景下，这貌似也是唯一的选择。但要沟通EVN，有一种可能是EVN要求必须使用欧美日国际品牌设备，认为欧美设备对电网更为安全，愿意为更贵的欧美设备买单。这种情况下应耐性证明中国设备和中国建造的可靠性，说服EVN同意改用中国设备。如果实在无法改变，要考虑GE，西门子、巴威等在国内有合资工厂的品牌，争取到中国成分满足信保的政策要求。

3. 航道安全和疏浚义务

调研河道通航可行性，河道常年疏浚责任落实给交通部，否则由项目负责整个河道疏浚，成本是否过高？考虑到Song Hau1 项目已经接近投产，煤炭通航安全应该是没问题的。国内也有很多沿江沿沿河的电厂，相信技术可行性方面也具备判断能力。

4. 项目成熟度

目前项目PPA和BOT应该尚未最后签署，但已经有了明确时间计划。东洋油墨此时的心态应该是很急迫找到新的接盘方，否则凭自身能力无法完成项目融资和建设运营。在具体谈判时，建议根据央企内部的审批流程，掌控谈判和交易节奏。一方面正常开展对项目的尽职调查，向卖方展示认真态度；另一方面不要受卖方的催促干扰，尊重尽调结果，设置保护好自身的交易前提和支付节点。越南大型项目的推动周期都很长，这项目都已经快10年了，不在乎最后这一段。

此外，注意交易安排的合法合规性，尽量让EPC和东洋油墨处理灰色部分费用。

5. 借助政府和银行力量

越南大型项目的推动往往需要国家力量，该项目如果想稳步推动，应该主动向中国政府部门，包括商务部、发改委能源局、大使馆求助，由政府部门出面和越南工贸部接触，按照GtoG的模式去推，在当前的大环境下，政府部门应该是支持的。此外，要尽早和中资银行沟通明确项目融资意向，向越南工贸部、EVN和东洋油墨证明融资确定性，在一定程度上，中国融资是中企能够接盘的最大筹码。

这个体量的项目，只能在最大的几家银行中找，包括国开行、工行、中行、口行等。从目前来看，工行最近在国际基建项目上战略收缩，估计开行和中行的可行性更高。另外关键的还要征得信保的支持。具体的方案上，要衡量海投险和买贷险的可行性，考虑到东洋油墨还要保留部分股权的话，可能买方信贷的可能性更大。如果想征得银行的痛快配合的话，大股东可能要给担保了，具体形式上可以变换一下，用类似于流动性支持或者循环信用证这样的曲线方式。

6. 做好民意调查

要注意越南民众对于大型基建项目的态度。由于两国的历史纠葛和南海争端，现在越南民间对于中企大量投资电力基建可能会有反对。越南现在越来越民主，民众的声音应该重视，一方面要低调行事，另一方面相关的公关工作要尽早开展。

7. 做好市场消纳调查

要跟踪对比看永新3、永昂2  南定1等同期煤电项目的进展情况，调研永新3和南定1项目开发商对于越南市场的看法（永新3可以问问南方电网和国电投中电国际，南定1可以问问葛洲坝和中投），以及银行对越南电力项目的看法（很关键）。若三个项目同步上马，对整个越南电力市场的供需平衡影响，信保额度影响等。

最后啰嗦一句：尊重尽调结果。