放弃零和博弈 合力应对境外投资风险

境外电力投资必须抛弃“你赢我输”的零和博弈思维，将各方利益绑定，形成最大合力，共同应对和解决风险问题。

● 经营风险管控必要性

● 经营风险识别

● 经营风险应对

● 结语

经营风险管控必要性

近年来，国际形势多变，地区冲突不断升级，黑天鹅、灰犀牛事件迭出，贸易保护主义、单边主义、民粹主义等逆全球化暗流涌动，世界正处于百年未有之大变局。在新形势下，境外电力投资经营风险必将显著增加，市场竞争也将进一步白热化，谁能更早更好地识别和应对境外电力投资经营风险，谁就能在国际市场竞争中占据有利位置。尤其在疫情蔓延全球背景下，进一步提高经营风险管控水平是境外电力投资企业的必然选择。

经营风险识别

经营风险指在企业整个生命周期过程中，建、供、产、销各个环节不确定性因素的影响，导致资金流动的迟滞，产生企业价值变动的风险。在境外电力投资专业领域，经营风险主要包括：电力消纳风险、电费回收风险、成本控制风险、供应链风险外汇风险和公共卫生风险六大子风险。

电力消纳。风险境外电力投资项目最终要通过向市场或单一购电方售电来实现收入和盈利目标，因此电力能否顺利售出成为主要经营风险之一。目前境外电力投资模式主要有两类：

一类是自由竞价模式，各发电商通过竞价上网来对外售电，上网电量根据报价高低进行排序，过高的报价必然会丧失竞争力和市场。因此，在自由竞价模式下，电力消纳风险转化为电价风险，发电商必须根据市场供求变化，在电价和电量之间寻求最佳平衡。

另一类则是长协模式，投资人与购电方事先签署长期购电协议，提前确定售电价格和售电量，一般还附加“照付不议”机制，和根据项目成本、通货膨胀等因素进行价格调整机制。长协模式尤其是“照付不议”机制看似完美解决了电力消纳风险，但在实践中，若项目本身不具有生命力，一旦东道国宏观经济进入逆周期，譬如此次新冠疫情导致东道国电力消费和财政支付能力持续减弱，即便签署了完美协议，项目也可能要面临无法履约的风险。

电费回收风险。对于境外电力投资项目而言，电费回收风险主要取决于东道国政府财政承担能力和购电方自身信用，并严重影响项目资金链。项目进入运营期后，项目要面临银行贷款的还本付息，燃料采购、运维成本等多项开支，若此时购电方不顾及自身信用拖延电费支付，或东道国政府因自身财政问题，没有能力履行电费担保义务，形成过多应收账款，项目资金链将承受极大压力。

此外，融资银行为保证贷款安全，会建立“现金流瀑布”并提出极为严格的资金铺底要求，进一步加大项目资金链压力，一旦电费回收出现较长延期，整个项目都要面临较大资金链断裂风险。

成本控制风险。电力投资项目经营成本受到项目工程造价、运维费用、融资费用等固定成本影响，同时也受到燃料消耗、零配件消耗等可变成本影响，尤其是工程造价占成本的主要部分，如果不能将项目工程造价控制在合理范围内，其结果必然是导致项目总成本过高，加大经营风险，直接影响项目收益率和投资回报周期。此次受各国疫情防控政策的限制，投资人不仅要投入额外成本以满足防疫要求，还要面对承包商因疫情原因提出的索赔诉求，投资人将面临较大的成本控制压力。

供应链风险。供应链风险主要体现在供应稳定和采购成本两个方面。尤其对于火力发电项目，稳定的燃料供应是其持续正常运营的基础，火力发电的锅炉机组每一次启动运转都需要花费大额的启动成本并且损耗设备，如果燃料供应不及时或不稳定，造成机组非正常停机，再次启动时，不仅要承担机组启动成本和设备损耗等直接损失，还需承担对电网设施造成冲击以及违反购电协议的赔偿责任等间接损失。

燃料采购价格是火力发电项目可变成本的主要部分，虽然多数项目都采用了“背靠背传导”机制，燃料采购成本会转移给购电方，但在有些情况下，采购成本并非完全转移，如巴基斯坦火电项目购煤，超出指数价格的升水部分，购电方不予报销，仍需由项目公司自己承担。此外，燃料采购成本即便能够完全转移给购电方，最终也会体现在电量电价中，从而推高项目综合电价，影响项目生命力和电价竞争力。

外汇风险。外汇风险主要包括汇兑限制风险和汇率波动风险。汇兑限制是政府防止其外汇储备流失的一种重要行政手段，由政府主动限制项目公司进行外汇汇兑或外汇汇出。汇率波动风险则是一种市场行为，由于东道国本身外汇储备严重不足，导致市场上没有足够多的美元来为投资者进行汇兑，此时会造成汇率大幅波动，甚至外汇市场崩溃，导致项目承受巨额汇率损失。

由于境外电力投资项目计价模式多都是美元计价，当地币结算，项目收入主要是当地货币，但项目偿还贷款，采购燃料，支付运维费用等均需要支付美元，若不能及时将当地币兑换成美元，项目的正常经营很可能无法持续。

公共卫生风险。一般而言公共卫生风险发生的概率极小，以往很少在风险防控方面被重视，但此次新冠疫情的爆发，将公共卫生风险防控提升到了一个新的高度。公共卫生风险是指在全球或区域范围内，突然发生的重大传染病疫情，造成社会公众健康严重损害的风险。如非洲埃博拉疫情和中东呼吸综合症（MERS）均在一定区域内造成严重影响，新冠疫情则构成全球大流行，对全世界造成巨大冲击。

公共卫生风险不仅仅对项目人员生命健康造成直接损害，其对受影响区域、东道国乃至全球宏观经济的间接冲击，更会对境外电力投资项目正常经营产生长远不利影响，导致项目原有风险进一步显现和叠加，风险损失也会成倍数增加。具体影响请见下图：

图1公共卫生风险对宏观经济及项目的影响

经营风险应对

寻求创新突破依赖，建立项目命运共同体。境外电力投资必须抛弃“你赢我输”的零和博弈思维，一味转嫁风险，追求自身利益最大化，事实上并不能保护投资人利益，只有将各方利益绑定，形成命运共同体，各方才会团结一致，形成最大合力，共同应对和解决风险问题。

具体而言，投资人要科学研判项目所在国电力供求形势、电源结构分布与行业未来发展，坚持合理电价，追求合理收益，使得项目产品“物美价廉”，具有较强的竞争力和生命力；在项目签约后，也不能完全依靠于购电协议，必须突破路径依赖，尤其当东道国政府或购电方没有能力履约时，要在维护购电协议基本框架原则的情况下，创新开展电力营销工作，建立项目命运共同体。

例如电力消纳可秉承“近可用、远可送”的原则，对于建设在工业园的发电项目，就可以发挥工业园的优势，加强与现有工矿业大用户的合作，挖掘用电用热潜能，对冲大电网供大于求的风险。对于东道国存在电力出口条件的项目，可以积极协助东道国政府与周边国家开展电力交易，打通送电通道，实现跨境交易，既增加电力消纳，又造福当地社会发展。

利润为本现金为王，全面优化项目资金链。资金链是企业运转的血液，企业的健康经营依赖于良好的资金链维护，尤其在当前全球经济衰退的背景下，只有做到“手中有粮”，在面对各类突发风险时，才能“心中不慌”。针对境外电力投资项目，可以从电费回收、金融创新、燃料管理等多个方面实现项目资金链的优化。

首先，要建立“利润为本、现金为王”的电费回收理念，要以获取经营现金流为首要任务，必要时可牺牲一定的利润空间，以空间换时间，只有维持住项目的正常经营，才能等到日后大发展的机遇。

此外，可以通过金融创新，探索资产证券化、发行优先股、红筹上市等融资方案，与银行沟通用保函置换项目铺底资金模式，为项目募集和释放更多流动资金；还要科学组合购买政治保险和商业保险，保证在遇到自然不可抗力或政治事件等极端情形时，项目能够从保险公司理赔，获得资金补充。

对于火电项目，可以加强燃料管理，认真研究供电耗煤、燃料采购、资金占用的逻辑勾稽关系，完善煤炭供应合同，优化燃料采购储运计划，加强卸煤、储煤、用煤等各环节管理，提高燃料周转效率，减少燃料资金占用量。

稳步建设精益运营，树立成本管控新思维。企业在市场上的竞争，说到底就是质量和成本的竞争，谁能以更低的成本提供同等质量的产品，谁在市场竞争中就更加具有生命力。同理，在境外电力投资中，科学的管控好项目建设成本和运营成本，也是项目能够实现可持续发展的重要基础。

针对建设成本管控，要从金钱成本和时间成本两个方面来对项目建设成本进行管控。作为业主，在管控建设期项目时，要时刻统揽全局，树立“一盘棋”理念，高度重视设计方、监理方、施工方及设备供应商等企业的实际履约能力，适时提供介入式、穿透式的管理和服务，牢牢掌握项目建设的主动权，也就控制住了项目的建设成本。

针对运营成本管控，要坚持精细化管理，不断提高精益化运营水平，进一步完善对设备可靠性、等效利用小时率、厂用电率、综合供电煤耗或水耗率、发电量、度电可变成本等运营经营指标的考核。科学评估设备运行状况，合理安排检修项目、检修时机和检修等级，提倡状态检修，提高机组利用率。同时，不断深化细化业主与运维单位的“两位一体”组织管控模式，加强对运维单位的运维质量管控，在精细化管理过程中，科学控制项目运营成本。

多地采购多元运输，打造稳定高效供应链。境外电力投资项目多数位于海外经济欠发达地区，无法享受国内便捷的基础设施服务和高效的原料供应机制，因此为其打造稳定高效的供应链，保证“养分”不间断的输送，是项目实现稳健持续经营的核心要素之一。

供应链维护首先要扩宽供应渠道，实现多市场采购，多供应商供应，避免企业经营被单一市场或单一供应商供应能力绑定的情况发生。多市场采购可以很好的分散供应市场风险，例如此次新冠疫情导致某国供煤港口关闭，一些燃煤电站项目的煤炭采购就受到较大影响。因此，在技术可行的前提下，加大对其他市场尤其是本地煤炭市场的采购比例成为可行的应对方案，不仅能化解项目供应链风险，还能较好的缓解项目电费回收和外汇兑换所面临的问题。同时，多供应商采购还能增强项目采购议价能力，引导供应商间进行良性价格竞争，在保证供应质量的前提下，降低项目采购成本。

供应链的维护还要注重对运输通道的维护，尤其对于境外电力投资项目，经常涉及到国际采购和跨国运输，运输通道的畅通，对实现及时供应十分重要。例如，东南亚地区市场，得益于邻近中国，陆运、海运、空运等多种运输手段均可使用，基于经济原因，也许某一种运输方式成本更为低廉，但其他合法运输通道也必须打通并进行维护，保证在港口封锁、关口封闭等极端情况下，能够做到有货可供，有路可运。

风险转移价格联动，打出金融协议组合拳。及时和充分兑换外汇，是保证项目运营和收益的基础。利用金融工具及其组合可以有效转移外汇风险。如对于外汇汇兑风险，可购买政治保险等金融产品，通过政治保险来对汇兑限制和政府违约进行承保，将外汇风险转移给保险公司。针对汇率波动风险，则可以在金融市场上购买和出售远期外汇、外汇期权、外汇期货、外汇掉期等金融工具来进行保值操作，将外汇风险转移给金融市场。

此外，对于无法实现美元结算的项目，可在购电协议中设置“美元计价，当地币结算”的汇价联动机制，并在美元计价公式中引入汇率和物价指数调节系数，实现价格与汇率的联动调整，尽可能减少外汇汇兑造成的损失。

结语

革故鼎新，才知前路多艰；迎难而上，方能化危为机。新冠疫情的爆发，一方面对世界经济造成严重冲击，使境外电力投资业务面临更加严峻的挑战，但同时也给投资人增强经营风险管控能力，进一步提高自身竞争力带来新的机遇。相信通过及时识别和应对项目经营风险，投资人定能在眼前的困难中捕捉和创造机遇，境外电力投资项目必将更加具有生命力。