强势美元影响新兴市场的三种方式

美元一路高歌猛进，年初以来升值幅度达11%左右，美元兑欧元汇率二十年来首次触及平价。

事实上，大量主要货币对美元贬值，对发展中世界产生了很大影响。媒体对此已有大量报道，我在此仅阐述强势美元对新兴市场的部分主要影响。

首先，美元为何持续升值？

美元持续走强的主要原因是对美元的需求强劲。经济展望显示，大多数经济体的增长都将大幅放缓。与此同时，乌克兰战争引发了巨大的地缘政治风险和市场动荡。  此外，创历史新高的通胀水平促使美联储激进加息。

上述因素及其它因素促使投资者追求安全资产，他们退出欧洲、新兴市场等地的头寸，转而寻求以美元计价资产（显然需用美元购买）作为避风港。

这并非一种新现象。俄罗斯入侵乌克兰引发了美元对新兴市场货币的初步升值，升幅大于2013年缩减恐慌和涉及石油出口国的历次冲突相关事件所引发升值的幅度。

市场继续预期美联储将迅速提高利率。在以往类似情形下，新兴市场都遭遇了危机，如上世纪八十年代拉美地区的“失去的十年”，上世纪九十年代墨西哥的“龙舌兰酒”危机（之后波及到了俄罗斯和东亚地区）。

债务担忧

基于上述情况，我们预计已然局促的主权债务空间将进一步承压。

很多国家，特别是最贫困国家，不能以本币及其所希望的额度和期限借款。贷款人不愿意承担借款国本币波动带来的还贷风险。为获得借款，这些国家通常以美元借款，也承诺以美元偿还，不论汇率如何变动。因此，随着美元对其它货币升值，还款换算成本币后变得更加昂贵。用公众债务领域术语讲，这种情况被称为“原罪”。

那么，哪些国家的境况好些呢？东亚国家以美元计价的债务占比相对较小，巴西在最近几个月中的境况挺好。巴西得益于几个因素，包括央行的大量美元储备，私营部门似乎很好地规避了汇率波动的影响，以及巴西是一个大宗商品净出口国。

增长困扰

随着美联储加息，各国央行也被迫加息，以保持竞争力并捍卫自己的货币。换言之，新兴市场必须给投资者一个充分理由（更高回报），使其投资本国资产，而不是风险较低的美国资产。

这会造成一个两难问题。一方面，各国央行显然希望保护外国投资者对本国经济领域的投资；但另一方面，加息会增加国内举债成本，会对经济增长造成抑制效应。

英国《金融时报》近期援引国际金融研究所数据报道说，“外国投资者已连续五个月从新兴市场国家抽资，这创下了抽资的最长时间记录。” 逃离新兴市场、寻求安全之地的是极其重要的投资资本。

最后，国内经济放缓最终将打压财政收入，进而可能加剧上述债务问题。

贸易难题

短期而言，强势美元也可能令贸易承压。国际交易多以美元计价。在非美元经济体经营的企业在贸易中用美元报价并结算。  看看石油等主要大宗商品就知道，这些都是用美元买进卖出。

此外，许多发展中经济体都是价格接受者（其政策和行动不会对全球市场产生影响），并且在很大程度上依靠全球贸易，强美元有可能对其国内经济影响显著，包括推升国内通胀。

随着美元走强，进口变得昂贵（从本币角度看），企业被迫削减投资或增加关键进口的支出。

长期而言，一些经济体的贸易前景更为乐观，但总体并不均衡。 进口产品因为美元走强而变得更为昂贵，但出口对外国买家而言变得相对便宜。出口主导型经济体或许能够从出口增长中受益（促进GDP增长、外汇储备增加），从而有助于缓解强美元带来的其他困境。

缓解痛苦

不幸的是，很多国家在短期内解决这些问题的方法不多。解决这些问题的最好方式是未雨绸缪，而非被动应对。

为预防下一次危机，各国应当现在行动，增强财政实力，推行可持续举债。即便是在困难时刻，政策制定者也能够发现鼓励投资、刺激经济增长同时减轻财政压力的机会。国际社会必须尽其所能，在加快债务结构调整方面开展更多工作。做到这些，各国就有望重新回到更可持续的财政道路。

作者：马塞洛·埃斯特瓦奥, 世界银行宏观经济、贸易与投资局全球局长