氢能上市公司分析报告：制氢端、储运端、下游应用端及燃料电池系统

一、制氢端

作为氢能产业链的供给起点，制氢端的成本约占总产业链成本的 20%~30%。相比储氢 环节和用氢环节，三北地区的绿氢项目超额建设预期给予制氢端增长更高的确定性。目 前中国制氢产业链环节呈现如下特征：

1）核心部件碱性电解槽较高的国产化率和技术成熟度使得制氢端相比其他环节更快进 入高速增长期。

2）受限于下游消纳问题，制氢企业多采取自主消纳或是自主布局全产业链的方式完成 “氢气内循环”，以绿氢替换原有的灰氢成为制氢企业原先采用的化工原料或是将氢气用 于参股的燃料电池下游企业。但需要看到的是自 2022 年中开始，PDH 副产氢企业的信 息披露中开始表明氢气实现初步外售。在政策驱动下，依托工业副产氢入局氢能全产业 链的企业有望直接实现业绩增量；从自身需求出发，打造绿氢化工产业链的企业作为率 先开启化石能源转向清洁绿氢项目的示范性企业，预计将在中长期规避能源价格上涨以 及碳税上升带来的成本问题。

3）光伏企业开始入局氢能，由于电力成本是电解水制氢成本的主要来源。光伏企业以 开发电解槽的方式入局氢能是制氢端降本之路开启的重要信号。

（一）制氢企业：下游仍以就近和自主消纳为主

当前发展氢能的上市企业主要依托两种路线发展氢能：

1） 依托原有化工装置副产氢气， 纯化后送入下游，相关标的多为具备工艺副产氢产能的大型化工企业，制氢业务运转本 质为供给驱动。

2）基于地域优势，直接发展绿电耦合电解槽制氢用于替代化石原料， 相关标的有新建内蒙基地的宝丰能源和立足于库布其沙漠的亿利洁能等，本质为资源需求耦合。当前制氢企业氢气消纳仍以就近消纳为主，商业模式运转成功的关键仍为 “自产自销”产业链的完整性。

其中产氢纯度较高同时成本相对较低的 PDH 副产氢企业， 如东华能源、金能科技以及卫星石化等，已成功实现初步的氢气外售。

美锦能源：焦炭龙头，率先转型入局氢能全产业链建设

公司现有焦化产能 715 万吨/年，是全国最大的独立焦炭生产商之一。以传统焦企转型 升级为目标，2017 年公司启动氢能产业布局，依托自有焦化尾气资源制氢并开展加氢 站建设和园区建设。公司现已在全国运营加氢站 17 座，较 2021 年数据实现翻倍增长， 十四五期间规划建设上百座加氢站；中游通过参股的方式布局燃料电池核心零部件，参 股国鸿氢能进入电堆及燃料电池系统领域，参股鸿基创能进入膜电极领域，参股赛克赛 斯进入电解水制氢领域，控股飞驰科技进入燃料电池重卡行业，参股企业多为行业内领 先企业。

华昌化工：依托煤制氢发展氢能产业，首批重卡已交付运营

公司主要产品包括纯碱（70 万吨）、尿素 40 万吨（含自用）、氯化铵 77 万吨（含自用）、 复合肥（160 万吨）等。以煤气化为氢能源产业链源头，具备氢气产能 20 万吨/年，氢 气加工能力 3*1607 kg/天。公司于 2017 年正式开始布局氢能产业，2018 年成立控股子 公司华昌能源科技，涉足氢气充装站和加氢站建设、燃料电池及系统研发生产、氢能重 卡示范运行等领域。子公司华昌能源科技的电堆产品已迭代到第三代，10 辆首批装载自 主研发的氢燃料电池动力系统的重卡已于 2022 年 7 月公告交付运营。进一步，公司同 样关注商业合作推广运用，与江苏港城汽车运输集团达成合作框架协议，与江苏长江航 运交易中心公司设立绿色物流公司等。

东华能源：丙烯龙头稳步扩张，已实现氢气外销

公司立足于长三角/珠三角地区的聚丙烯新材料和氢能应用市场，主要产品为液化气贸 易和 PDH 产聚丙烯（160 万吨，2022 年报口径），延伸打造“丙烷-丙烯-聚丙烯+氢气”全 产业链，副产氢气达 9 万吨/年以上，纯度可达 99.999%。公司 2019 年加入长三角氢能 基础设施产业联盟，依托 PDH 产能扩张实现副产氢综合利用：

（1）氢气外销贡献收入， 与多所企业建立稳定的氢气供应关系。2022 年共实现氢气销售约 2.42 万吨，收入约合 3.3 亿元；

（2）与氢能产业链相关企业以及政府合力打造氢能源运营生态圈；

（3）建设 氢气充装站和加氢站；

（4）与中核集团合作建设高温气冷堆项目，打造零碳产业园，与 国内外重点研发机构联合推进核能制氢项目。

滨化股份：氯碱工业龙头，参股天津大陆完善自身氢能产业链

公司是氯碱工业龙头，主要产品为烧碱和环氧丙烷。截至 2022 年年报，公司烧碱产能 61 万吨，在山东省内位居前列，同时公司环氧丙烷产能达 27 万吨。依托氯碱副产氢气， 公司 2017 年着手开发副产氢气净化工艺技术，至 2021 年末已形成 1500 标方/h 氢气净 化能力。2017 年公司与亿华通共同出资设立滨华氢能源，2021 年 1 月滨华氢能源受让 天津至信持有的 17.5%天津大陆（制氢设备高新技术企业）股权，以战略投资的方式完 善自身氢能产业链。公司每年副产氢气约 1.8 万吨（2022 年 1 月数据），氢能源子公司 可利用副产氢气制备动力氢用于氢能源汽车。

卫星化学：轻烃裂解行业龙头，平湖基地为第三方提供氢气

公司成立于 2005 年，是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商。目前公司已形成 C2、C3 产业链，并依托丙烷脱氢和乙烷裂解装置的大量副产高纯氢气开始布局氢能产业。当前 C2 和 C3 共副产氢气 21 万吨，1/3 计划外售（2023 年 5 月披露）。公司于 2019 年成立卫 星氢能科技公司，积极发展氢能源：

（1）加入长三角氢能基础设施产业联盟，投资氢能 基础设施领域，现已和浙能集团、液化空气等企业签订战略合作，建设加氢站示范试点、氢气液化装置等；

（2）推动新能源综合利用示范项目，研究氢燃料电池储能技术；

（3） 在园区建设加氢站为第三方气体公司提供氢能资源（现平湖基地已在外供）。

金能科技：丙烷脱氢助力氢气产能增长，积极布局实现氢气外销

公司成立于 2004 年，主营产品有焦炭/炭黑/丙烷脱氢（PDH）/聚丙烯等。目前拥有大 型单体丙烷脱氢装置（PDH, 90 万吨/年），工业副产氢气约 3.5 万吨/年，预计 2023 年末 新材料与氢能源综合利用二期项目投产后，氢气产能将接近 7.1 万吨/年。2021 年，公司 全资子公司金能化学与青岛董家口经济区管理委员会、青岛董家口发展集团签订战略合 作协议，三方将加强氢能综合利用方面的深度合作；2023 年 4 月据公司披露，已与下 游公司客户签署协议，将通过管道输送的方式外销氢气。此外，公司规划在青岛厂区周 边建设首座加氢站，将部分面向社会车辆。

中国石油：氢能业务布局稳步推进，拓展绿色发展增长极

公司成立于 1999 年，是我国油气行业占主导地位的最大油气生产和销售商之一。2021 年，公司启动改革，正式将新能源业务（含氢能）提升为与油气业务并列的一大业务板 块。依托石化副产氢优势，公司氢气总产能已超过 260 万吨/年，产出氢气纯度达到 99.999%以上，在环渤海/陕甘宁等 7 个区域部署建设 19 个氢提纯项目，将现有制氢/副 产氢技术与二氧化碳捕集相结合，实现“蓝氢”供应，同时满足城市交通用氢需求。2021 年 5 月 ， 公 司 成 立 氢 能 研 究 所 。2021 年 11 月 ， 公 司 参 与 建 设 的 张 家 口 200MW/800MWh 氢储能发电工程顺利通过专家会评审。

中国石化：大型能源化工国企，深度参与氢能全产业链布局

公司是国内最大的一体化能源化工公司之一，炼油能力和乙烯生产能力排名国内第一。作为国家投资的风向标企业，公司几乎实现氢能上游产业链的全面布局。从 2020 年的 氢气提纯装置开始，公司的布局包括制氢，输氢管道建设，加氢站，氢能化工应用，以 及碳纤维等多个领域，几乎涵盖整条氢能产业链，其中核心的项目有：2 万吨新疆库车 绿氢示范工程，2 万吨乌审旗风光融合绿氢化工项目二期，98 座加氢站（截至 2022 年 底数据）等。2022 年 9 月，公司发布氢能中长期发展战略规划，宣布将加快打造中国第 一氢能公司，远期力争成为世界领先氢能公司，计划到 2025 年建成保底 600 座，力争 1000 座加氢站，形成总加注能力 12 万吨/年的加氢站网络。

宝丰能源：煤制烯烃行业龙头，布局绿氢耦合煤化工项目

公司是国内高端煤基新材料行业领军企业，同时是当前国内少有实现规模化绿氢替代化 石能源的绿色工业企业。公司目前在氢能的布局以制氢用氢一体化为主：制氢端，2022 年首批 30 台电解水制氢设备已全部投运，产能达到 3 万标方/小时（2022 年半年报期 间），且未来公司每年计划以新增 3 万标方/小时绿氢的速度不断扩大产能。绿氢应用端， 公司内蒙古鄂尔多斯基地新项目已于今年 3 月开工，创新采用绿氢与现代煤化工融合协 同生产工艺。项目一期建设年产 300 万吨烯烃，其中 40 万吨植入绿氢耦合制烯烃。未 来公司将继续探索新能源与现代煤化工产业一体化融合发展新模式。

亿利洁能：立足内蒙古，积极打造特色光伏-沙漠-绿氢-化工产业链

公司拥有以氯碱、聚酯为核心的两大现代煤化工产业链，旗下洁能科技聚焦大型工业园 区低碳、安全高效的综合能源供应。自 2013 年起投资建设 GW 级光伏治沙项目，并立 足自身绿电优势构筑“风光氢储新材料”产业链。

2021 年 11 月，公司与内蒙古鄂尔多斯 东胜区政府等多方签订合作协议，合资建设鄂尔多斯氢能重卡及新型燃料电池一体化生 产基地。2022 年 7 月，公司与国家电投合资成立内蒙古库布其绿电氢能，以其为主体实 施的鄂尔多斯库布其 40 万千瓦风光制氢一体化示范项目于 2023 年 1 月初获批，项目总 投资 29.45 亿元，制氢能力约 1.55 万吨/年，预计于 2023 年 6 月开工建设，产出氢气用 于下游绿色新材料项目。2022 年 9 月公司控股比例为 32%的亿利氢田时代正式发布首 台内蒙古自治区 1000 标方碱性电解槽，具备 500 台产能的装备碱性电解槽加工生产线 同步正式投产下线。

（二）碱性电解槽：目前主流使用的制氢设备，“军备竞赛”进行时

碱性电解槽（其电解质溶液多为 KOH 碱性溶液）由多个单一的电解槽小室串联组成，采用双极压滤式结构组装。单个电解槽小室的核心部件有双极板（电极催化剂一体化） 和隔膜。电解质溶液由溶液通道进入小室中，碱性溶液中“富有”的氢氧根离子在阳极反 应生成氧气，氢气则在电解池的阴极生成，两种气体产物分别在阳极和阴极小室生成， 并因为隔膜的存在不会相互渗透而是从各自的通道运出。相比 PEM 电解槽，碱性电解 槽因具有成本低/大型化/技术成熟等优势在国内的绿氢化工应用中具有更高的市占率。

行业增长迅猛，竞争激烈。国内碱性电解槽的发展呈现三大特征：

1）出货量大幅增长。2022 年中国碱性电解水制氢设备的出货量约 776MW，电解槽总出货量在 800MW 左右, 同比增长超过 100%；据 GGII 统计，2023 年一季度已开工和招标电解槽的绿氢项目超 过 8 个，合计电解槽招标量达 813.5MW，同比增长超过 300%，已超过去年国内全年电 解槽出货量。

2）单槽生产能力大型化。据企业公布的碱性电解槽新品，单槽最大产氢 量已接近 2000Nm3 /h。

3）国产化程度高，已实现部分出口。据势银统计，国内已有超 百家企业布局或规划碱性电解槽的研发和生产，2022 年碱性电解槽生产企业已披露产能 接近 11GW，国内碱性电解槽技术相比国外更为成熟，正在开启出口进程，如 2022 年 3 月中电丰业与西班牙某光伏公司签订电解槽出口协议。

考克利尔竞立：John Cockerill 氢能业务中国总部，中国市场占有率近 60%

公司是比利时 John Cockerill 氢能业务中国总部。2017 年，公司研制出全球首台 1000Nm³/h 碱性电解水制氢设备，并将该设备推向市场进行商业化应用，目前 1000Nm³/h 已成为行业内的主流型号。2021 年，公司分别下线国际首台 1200Nm³/h 和 1300Nm³/h 的电解水制氢设备，标志着国内绿氢制备技术的规模化突破。2022 年，公司 加速进行碱性电解槽的工艺升级，并推动二对一、四对一模块化系统应用至宝丰能源、 中石化新疆库车等项目中。在大客户需求与市场快速发展下，公司快速提升生产效率、 扩张产能。2022 年 10 月，公司常州工厂正式投入运行，实际年产能达 1GW。彭博新能 源财经预测公司 2023 年产能将扩大至 2.5GW。

派瑞氢能：中船 718 所全资控股，单体最大产氢量达 2000Nm3 /h

公司是 2022 年北京冬奥会绿氢装置唯一供应商。大股东 718 所是我国电解水制氢行业 的领军企业。公司拥有国内规模领先的电解水制氢装备科研生产基地，围绕氢能制、储、 运、用全产业链环节，构建以制氢为核心、以加氢、供氢为两翼的技术产品体系。公司 国内市场占有率高，产品对外出口 30 多个国家和地区。2022 年 12 月 16 日，公司举办 全球首台单体产氢量 2000Nm³/h 水电解制氢装备发布仪式。

隆基氢能：控股股东隆基绿能入局氢能的载体，电解槽装机量高速增长

公司控股股东为光伏组件龙头隆基绿能。2021 年 3 月，公司注册成立，同年 10 月公司 首台碱性电解槽在江苏无锡下线，单台电解槽的氢气制备能力达到 1000Nm3 /h 以上。基 于控股股东隆基绿能在光伏绿电行业的成本和技术优势，公司电解槽装机量增长迅速， 2022 年底公司预期电解槽装机产能已达到 1.5GW，2023 年底预期装机产能将达到 2.5GW，或实现排名全球第二（基于彭博新能源财经预测）。

2022 年 5 月，公司入围中 石化首个万吨级绿氢示范项目；2023 年 4 月公司成功中标大安风光制绿氢合成氨一体化 示范项目，获得 15 套 1000 标方/h 电解水制氢系统订单，占据 38.5%份额。

华光环能：环保能源双业务“服务商”，1500 标方/h 碱槽设备已下线

公司背靠无锡市国资委，通过 2017 至 2022 年多次优质资产收购逐步发展成环保+能源 双领域一体化服务商，环保领域主要对外销售装备（垃圾焚烧炉，2022 年销售业绩达 500 台/套以上，在同类产品中市场占有率排名第一）/市政服务（生活垃圾处理）/环保 运营服务；能源领域则主要对外销售节能高效发电设备（循环流化床锅炉）/电站工程 与服务（火电或光伏电站总承包业务，以 EPC 为经营模式）/热电运营/光伏电站运营服 务。环保和能源主营业务的催化下，公司开始新能源和电解水制氢方向的布局，2022 年公司 与大连理工大学合作成立零碳工程技术研究中心，进行电解水制氢、碳捕捉技术等示范 项目的开发；2022 年 10 月成功研制开发碱性电解水制氢中试示范工程设备（产氢量 30Nm3/h）；2023 年 4 月，公司 1500 Nm3/h 碱性电解槽产品正式下线，目前已经形成年 产 1GW 电解水制氢设备制造能力。（2022 年年报口径）

华电重工：工程解决方案骨干国企，工程+设备+原材料一体化供应

公司业务涵盖物料输送系统工程、热能工程、高端钢结构工程、海洋工程、工业噪声治 理工程、氢能等多项业务，实控人为国资委。作为华电集团氢能业务的主要载体，加之 其在工程建造行业的经验积累，相比其他电解槽生产企业，公司未来或能实现工程+设 备+原材料一体化供应，订单获取能力突出。2021 年，公司承担华电集团四川泸定电解 水制氢装置项目；2022 年 7 月公司 1200Nm3/h 碱性电解水制氢装置与气体扩散层产品 已成功下线；并于同年 11 月公告签署《内蒙古华电包头市达茂旗 20 万千瓦新能源制氢 工程示范项目 PC 总承包合同制氢站部分》，合同总金额 3.4 亿元，自主开发的电解槽将 在该项目中得到应用；同时公司积极向上游扩展产业链，并购的深圳通用氢能（持股比 例 51%）具有气体扩散层及质子交换膜生产能力。

（三）PEM 电解槽：优异的快速响应能力与绿电兼容性更高

相比碱性电解槽，PEM 电解槽的快速响应能力更能适应绿电的波动性，同时由于产品 运行无需使用碱液，产出氢气纯度较高。然而 PEM 电解槽的国产化率较低，目前国内 只有少数厂家具备兆瓦级 PEM 制氢设备的能力。据势银在《2022 中国电解水制氢产业 蓝皮书》中披露，现有 PEM 电解槽单槽制氢产能多在 500Nm3 /h 以下，行业总装机产 能在百兆瓦级别，实际应用端落地成熟度较低，目前仍集中在电子加工、半导体以及高 校实验室等领域，有少量 PEM 电解槽产能规划落地于储能和加氢站等应用场景。

阳光电源：光伏逆变器龙头，PEM 电解槽已成功应用于示范项目

公司是光伏逆变器龙头企业，长期保持逆变器发货量全球领先，产品远销全球 150 多个 国家和地区。截至 2022 年 12 月，公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超 340GW。基于在风光储一体化产业的经验积累，公司开启氢能布局。2019 年 10 月，公司与大连 化学物理研究所于安徽合肥签订制氢产业化战略合作协议，针对大功率 PEM 电解制氢 技术开展协同攻关。两年后公司宣布首款绿氢 SEP50 PEM 电解槽研发成功，实现功率 250kw。2021 年中成立全资子公司阳光氢能正式入局氢能行业。公司 PEM 电解槽技术已在部分 风光制氢项目中得到初步应用：2022 年末长江电力绿电绿氢示范项目产氢成功，顺利 产出 99.999%高纯度氢气。该项目采用阳光氢能的 PEM 电解制氢技术，将为国内首个 500kw 氢燃料电池动力船艇提供制氢加氢服务。2023 年 2 月，阳光氢能增资扩股，增资 总额为人民币 5626.8 万元，公司放弃优先认缴出资权，控股比例由 100%下降至 83.4%。

（四）电解槽上游零部件之隔膜：碱性电解槽最具技术含量的环节

用于隔绝阴极和阳极的隔膜是碱性电解槽最为核心的部件之一，其性能直接决定电解槽 的工作效率/安全性/产出氢气纯度等关键因素。性能优异的隔膜需同时满足三个条件：1) 具备足够的亲水性允许电解槽内电路中离子的自由移动；2) 具备足够的气密性隔离阴极 室与阳极室；3）具备一定的化学与物理稳定性以满足装配运行要求。隔膜材料也沿此 准则不断迭代更新，其发展路径可总结为：容易溶胀和安全性差的石棉——稳定性高的 PPS 隔膜——基于 PPS 隔膜进行亲水性改造的复合隔膜。

隔膜市场仍需实现进一步的自主创新。随着电解水制氢端的上游“电源”向波动性更高的 绿电转移，目前市面上的国产传统隔膜已无法应对波动性能源对电解槽的挑战，高端隔 膜大部分市场份额被日本、欧美等高价产品瓜分。由于需要同时满足“亲水性，气密性， 稳定性”三大条件，隔膜制备难度较高，需要大量的技术储备和工艺积累。而国内因在 氢能领域起步较晚，自主创新之路初开启。

碳能科技：电解水隔膜产品已实现初步量产，打破国外垄断

根据 36 氪资料，公司 2015 年成立于北京，为国家高新技术企业，拥有“工业排放二氧 化碳转化利用”，“电解水制氢复合隔膜研发制造”和“高盐高总氮废水处理”三大核心技 术。创始人康鹏为天津大学博导，曾任美国 DOE 太阳能燃料中心博士后研究员，中国 科学院理化技术研究所研究员。公司现已推出第三代电解水制氢 TN-500R 复合隔膜， 综合节电达到 8.7%，产氢量提升 30%，相较于国外竞品已初步具备竞争力，并已新建 相关产线实现大规模批量化生产。2021 年 12 月，公司宣布完成数千万元 A 轮融资，由 红杉中国种子基金领投，奇绩创坛跟投。

（五）电解槽上游零部件之碱液电极

碱性电解槽的电极是电化学反应发生的场所，通常与催化剂一体化使用。目前国内大型 碱性电解槽使用电极多为镍基：纯镍网、泡沫镍或是以泡沫镍为基底喷涂高活性催化剂。从催化剂种类可进一步分为高活性镍基催化剂和贵金属催化剂；从催化剂涂布方式可分 为：只喷涂阳极，只喷涂阴极和阴阳极全部喷涂。镍网和碱液电极生产环节已实现全部 国产化。但随着绿电产氢方式的加速渗透，碱性电解槽体积制氢效率低等问题也随之凸 显。电流密度低是电解槽体积效率低的本质原因，改进电极为其中最关键的环节之一。

莒纳科技：首款碱液电极已量产下线，电流密度可突破万安

公司注册成立于 2019 年 7 月，是一家专注于电极材料和工艺领域的高新技术企业，其 技术团队主要来自中科院硅酸盐所。2022 年 7 月，公司首条碱液电极中试产线正式落地 四川成都，首期产能 100MW；12 月成都工厂正式投产，开启产品交付。2023 年 1 月， 公司宣布其首款碱液电极 JA 系列正式量产下线，电流密度最高可达 11900A/m²，目前 国内碱性电解槽的电流密度基本在 5000A/m²以下，对比 PEM 电解槽之间存在 3~7 倍差 距。公司于 2022 年 9 月完成 5000 万元天使轮融资，由联想之星领投。

（六）电解槽上游零部件之密封垫片

密封垫片是碱性电解槽关键材料之一，需兼具密封和绝缘两大作用。

1）密封：电解槽 封装一般采用压滤式结构，通过拧紧螺栓，使极框与垫片接触表面与内部产生较大的压 紧应力从而实现密封。密封垫片需起到避免电解质溶液、氢气和氧气从电解槽泄露的作 用；

2) 绝缘：保证电解小室两个极框之间的绝缘，避免小室内部的短路。提高电解槽的 操作压力和温度可以降低槽电压（直接降低单位能耗），但同时也对密封部件提出更苛 刻的性能要求。经过石棉橡胶板-布垫合一隔膜垫片-聚四氟乙烯（PTFE）填充石棉垫片 等多次迭代，现阶段国内碱性常用的电解槽密封垫片上游原材料主要 PTFE ,PTFE 再经 玻璃纤维、氧化铝等增强填料填充后模压烧结加工形成密封垫片。

氟达氢能：密封垫片龙头，在建产能充足

公司成立于 2020 年，是福达旗下控股子公司。作为国内龙头，其在 PEM 电解槽密封市 场占有率达 90%，碱性电解槽密封市场占有率达 80%。依托成熟的技术体系，公司积极 拓宽在建产能，根据氢云链资料，其重点项目 2 万平方 ALK、PEM 密封垫片与塑料极 框半自动化生产流水线正在建设中，可供 5GW 电解槽密封产品需求，年生产密封垫片 30 万片。2023 年 3 月，公司面向全球发布最新研究产品——新型碱性密封垫片，回弹 率高达 70%，泄漏率下降到 20%（公司公众号数据 转引自艾邦氢能源技术网）。

（七）电解槽上游零部件之 PEM 用质子交换膜

质子交换膜生产环节是 PEM 电解槽发展的核心瓶颈。质子交换膜在 PEM 电解槽中的 作用与隔膜在碱性电解槽中的作用类似，传递质子的同时隔绝阴阳极的反应产物（氢气 和氧气）。类似地，同样需要兼备三种特性：化学稳定性、质子传导性、气体分离性， 最常见的市售质子交换膜的材料是全氟磺酸聚合物（PFSA）：质子传导需要在强酸的环 境下进行，全氟膜材料在氧化性强酸性的环境仍具有满足要求的稳定性，而侧链的磺酸 基则聚集在一起形成若干富离子亲水区域提供“质子穿行通道”。目前中国企业制备 PEM 电解槽所使用的质子交换膜大多为杜邦产品（Nafion 膜），国内仅有极少数企业如 科润新材料，刻沃刻科技等初步具备生产制氢用质子交换膜的能力。

二、储运端

可再生能源资源端和应用端之间的结构性冲突下，储运环节成为形成长距离闭环的瓶颈 环节。当前国内储氢端行业发展特征如下：

1） 短期内储运方式以高压气态储氢为主，车载储氢瓶市场集中度下降。2019-2021 年 国内车载储氢瓶市场集中度连续下降，竞争模式逐步走向多样化，储氢瓶在储存压 力上逐步由 35Mpa 向 70Mpa 转变，在结构上由 III 型（金属内衬）向 IV 型（塑料 内衬）转变。

2） 碳纤维是车载储氢瓶的增强层效用核心以及成本核心，国产化率已过半。对于当前 主流使用的 35MpaIII 型储氢瓶，碳纤维复合材料约占总成本的 62%，且随着国内储 氢瓶对质量密度的要求逐步提高，储氢瓶更新换代开启，碳纤维用量和占总成本的 比例也将逐渐上行；技术进步推动国产化，根据奥赛碳纤维技术报告，国产碳纤维 市场份额从 2019 年的 31.7%，2020 年的 38%，2021 年的 46.9%，攀升到 2022 年的 61%。

3） 低温液态储氢在质量密度上拥有绝对优势，但仍处于示范性应用阶段。低温液化储 氢密度高达 71 kg/m3，是 80 MPa 下高压气态储氢密度的两倍多。基于其对运输距离的不敏感性，液氢明显对国内氢能产业的长运输距离具有更高的适配性，但国内 企业在液氢方面的布局仍处于示范性应用阶段。

（一）储氢设备相关企业

储氢技术作为氢气从生产到利用过程中的桥梁，几乎参与氢能产业链全环节。其方式主 要有三种，分别是气态储氢、液态储氢和固态储氢。安全性和质量密度是衡量储氢技术 优劣的两大指标：三种技术中，高压气态储氢技术比较成熟，一段时间内都将是国内主 推的储氢技术，但质量密度仍有提升空间（目前由 35Mpa 向 70Mpa，III 型向 IV 型转 变）；低温液态储氢因其高质量密度具备实用性，但存在液化成本高、能耗大等问题， 且国产技术落后于国际水平；固态储氢应用在燃料电池汽车方面优势明显，但技术仍有 待突破，短期内不会有较大范围的应用。以下重点阐述车载储氢瓶市场现状：

国内储氢瓶市场呈现特征如下：1） 市场规模高速扩张，受燃料电池重卡逐步推广的驱 动，由于燃料电池重卡相比普通商用车需要搭载更多支数的储氢瓶（8 支左右），储氢气 瓶市场规模呈现单位出货/出货量并行增长态势，GGII 调研数据显示，2021 年中国市场 车载储氢瓶出货量为 30284 支，同比上年增长 122.43%；2）质量密度稳健提升， 35MpaIII 型储氢瓶仍为主流，但逐步向大容量发展，由 2019 年主流的 140L 逐步发展， 2021 年呈现 140L、165L、210L 平分市场的形态。III 型 70Mpa 储氢瓶已有少量市占率， 2021 年 70 MPa 储氢瓶出货量达到 1203 支，出货量占比达到 4%（GGII 数据）。IV 型储 氢瓶（全复合塑料内衬）已有不少企业布局；3）市场集中度逐年下降。据 GGII 数据， 2021 年国内市场实现 500 支级以上车载储氢瓶出货的企业有 7 家。出货量前三企业集中 度为 76.95%，较 2020 年下降 5.42%，较 2019 年下降 14.26%。

国富氢能：车载储氢瓶市占率领先，液氢技术优势显著

公司主营产品有氢气增压装置与加氢站成套设备、车载供氢系统等。车载储氢瓶端，公 司储氢瓶产品以 35MPa III 型瓶为主。2019-2021 年公司车载储氢瓶产能分别为 6600/9900/14850 个 ， 车 载 储 氢 瓶 市 场 占 有 率 保 持 行 业 第 一 （ 2019~2021 ， 51.27%/52.99%/35.63%）。2019-2021 年三年间工信部共计发布 36 批《新能源汽车推广 应用推荐车型目录》，车型数量位居前十的整车厂和燃料电池系统集成厂中，90%以上 为公司客户; 液氢方面，公司已经掌握低温液氢储运等核心技术，氢液化装置已经获得 液氢工厂 EPC 项目订单。2023 年 2 月，公司绿氢液化示范项目签约落户内蒙古丰镇， 拟总投资约 5 亿元，建设 5000m3 /h 电解水制氢设备、10TPD 的液氢工厂，配套建设 10 座综合能源站及 100 台氢能重卡。

中集安瑞科：气体储运方案国资龙头，氢能储运业务高增速已现

公司是一家围绕天然气实现全产业链布局的关键装备制造商和工程服务商，并可提供一 站式系统解决方案，在气体储运设备制造及工程建造方面经验丰富，LNG 储罐等储运 产品全球市占率领先。控股股东中集集团持有公司 58.2%的股份，实际控制人为国资委。早自 2006 公司便已经开始以储运链为主的氢能全产业链布局。制氢端，已实现首台 1200Nm3/h 碱性电解槽下线。储运端，氢气长管拖车、站用储氢瓶组和球罐销量保持行 业领先地位，且已成功研发 30MPa 缠绕气瓶管束式集装箱、99MPa 及 103MPa 站用储 氢瓶组等产品，2022 年绿氢项目的产能爆发使氢气存储装备的在手订单同比大幅增长 92%；中标多个加氢站及加氢母站项目；成功为香港首辆氢燃料电池双层巴士提供 IV 型车载储氢瓶及供氢系统，并于下半年陆续完成 IV 型车载供氢系统出口订单的签订与 交付。2023 年 Q1 公司氢能业务实现营收 9700 万元，同比增长 64.4%，在手订单 3.65 亿元，同比增长 74.6%。

中材科技：玻纤+叶片+隔膜三线并行，储氢瓶业务潜力巨大

公司同时布局玻璃纤维、风电叶片和锂电隔膜三条新能源成长曲线，分别依托子公司泰 山玻纤/中材叶片/中材锂膜经营，拥有产能 120 万吨/14GW/15 亿平米（截至 2022 年年 末），2022 年玻璃纤维及其制品/风电叶片/锂电池隔膜 A 品销量分别为 116.2 万吨 /14.4GW/11.3 亿平米，三大业务齐头并进且均具有可观的成长性和一定的产能储备。储氢瓶业务发展势头正劲。销售端，公司去年车载储氢瓶销量约 9000 只，型号仍以 35Mpa 为主，实现收入 1.5 亿，市场份额约 30%，规划 2023 年实现产销倍增；产能端， 公司储氢瓶产能约 5 万只（2023 年 3 月公告），预计到 2025 年末形成 20 万只产能。未 来随氢燃料电池重卡渗透率的逐步上行，储氢瓶市场规模将进一步发展，公司储氢瓶业 务具备高速增长的潜力。

（二）高压气态储氢上游核心材料：碳纤维

碳纤维是高压储氢瓶效用和成本核心材料，主要应用于制作高压储氢瓶的壳体。因其兼 具低质量密度和高材料强度被用于实现储氢瓶轻量化，国内外主流储氢瓶 III 型和 IV 型 的壳体均采用碳纤维复合材料进行缠绕。随着国内储氢瓶对质量密度的要求逐步提高， 储氢瓶压力由 35Mpa 向 70Mpa 转变，内衬轻量化驱动下储氢瓶内胆材料向 III 型（金属 内衬）向 IV 型（复合塑料内衬）转变，碳纤维用量/占总成本的比例也将逐渐上行。据 DOE 数据，对于储氢质量均为 5.6kg 的 35MPaIII 型、70MPa 高压储氢 IV 型瓶成本，碳 纤维复合材料成本分别占系统总成本的 62%和 78%。

国产化进行时，储氢瓶或引领碳纤维需求增长。根据《2022 全球碳纤维复合材料市场 报 告 》， 2022 年 我 国 碳 纤 维 产 量 及 需 求 量 分 别 为 4.43/7.75 万 吨 ， 同 比 分 别 +77.2%/+24.2%，国产自给市场份额从 2019 年的 32%，2020 年的 38%，2021 年的 46.9% 逐步攀升到 2022 年的 61%。其中中国的气瓶碳纤维用量大约为 6000 吨。其中储氢气瓶 用量约为 2520 吨，并且氢气瓶有望成为未来几年主要的增长领域，以交通领域重点发 展领域重卡市场为例：重卡所用储氢气瓶在 210-385L，单个瓶子碳纤维用量在 40-45 公 斤之间，单车一般配置 6-8 个瓶组。随着氢能重卡的逐渐推广，国内碳纤维气瓶市场在 未来有望成长至万吨级别。

中复神鹰：碳纤维高新技术企业，储氢气瓶市占率领先

公司主营产品碳纤维作为关键战略材料，是燃料电池产业链中车载储氢系统中不可或缺 的核心材料之一。自 2019 年起，经过多年的客户开发和产品验证，公司完成多家压力 容器客户的产品型式认证，对该领域的供货量大幅提升，压力容器领域的销售收入相比 2018 年增长 150%。凭借领先技术，根据 2022 年 8 月，公司在投资者问答平台披露消 息，公司高性能碳纤维产品在储氢气瓶国内市场占有率达 80%，随着西宁二期建成投 产后，公司将加大在风光氢等新能源领域以及交通建设等领域的产品供应。

光威复材：军品优势稳固行业地位，已面向储氢瓶厂家供货

公司是国内碳纤维行业的龙头企业。产能端：截至 2022 年末，公司碳纤维、碳梁、预 浸料设计产能分别为 3655 吨、1190 万米、1460 万平方米，产能利用率分别为 70.06%、 49.65%、46.93%；在建产能方面，内蒙古一期项目已完成厂房建设，预计投产后可新增 产能 4000 吨；销售端：军品竞争优势突出，民品配套关系稳定。公司是我国航空航天 领域高端碳纤维核心供应商，T300 碳纤维已稳定供货多年，市场先发优势突出，同时 公司产品也广泛应用于风电、光伏等民用领域。碳纤维行业市场需求旺盛，壁垒较高， 相比碳纤维行业整体，公司认证优势明显、业务积淀深厚、专利数量众多，具备较强规 模弹性及差异化竞争优势。

（三）液氢储罐绝热潜力材料：气凝胶

气凝胶本质是一种物相状态，碳化物/氧化物等多种材料都可以制作成气凝胶。最常见 也是发展最为成熟的气凝胶是二氧化硅气凝胶，具有高温隔热性能、吸附效果与稳定的 力学性能。气凝胶密度小，取得同等保温效果，所采用的气凝胶材料的厚度仅需岩棉、 硅酸钙、膨胀珍珠岩等传统材料的 1/2-1/3，目前主要用于高温油气管线保温。动力电池 及整车防护应用是气凝胶需求增速最快领域之一。气凝胶在液氢储罐保温材料具有一定 的应用潜力（低温液态储氢要求氢气压缩后冷却至－252 ℃以下）。干燥过程是气凝胶生产工艺的瓶颈。为了去除溶剂而不会使孔隙塌陷，干燥工艺对于气 凝胶的合成至关重要，最理想的工艺是进行超临界干燥。但是超临界设备属于特种设备， 制造投入高；而常压干燥工艺的设备投入较低，对廉价硅源接纳能力强，但常压干燥工 艺对配方设计和流程组合优化要求高，目前国内工艺成熟度仍需进一步提升。

晨光新材：硅烷产业链完整，气凝胶赛道的优胜者

公司是功能性硅烷龙头，2021 年公司主要业务集中在功能性硅烷行业，其中硅烷产品 收入 12.36 亿元，占比 72.81%。双碳政策刺激下，气凝胶市场规模迎来高速增长，多方 企业入局扩产。凭借自身较为完整的硅化工产业链，公司成为扩产者中少数具备气凝胶上游原材料正硅酸乙酯产能的企业（1 万吨年产能，约占国内行业总产能的 1/3），对于 原材料成本占比过半的气凝胶赛道，公司在长期具备成本优势。产能规划方面，公司具 备国内最大的气凝胶规划产能(33.5 万方)，且上游同步规划 6 万吨正硅酸乙酯产能，进 一步巩固气凝胶业务优势。

三、下游应用——燃料电池系统及重卡应用

燃料电池作为氢能下游应用的突破口，其大规模推广成功与否对氢能产业链是否能成功 迈进商业化阶段具有重大影响。目前中国燃料电池及重卡产业链环节呈现如下特征：

1） 燃料电池电堆供给能力增长迅速，成本下降明显。据弗若斯特沙利文数据，2017 年 至 2021 年，国内燃料电池电堆市场规模由 49.6MW 上升至 522.3MW；同时国内成 本下降明显，由 2017 年 10500 元/千瓦大幅下降至 2021 年的约人民币 2400 元/千瓦， 下降幅度达到 77.1%。

2） 主要应用方向由示范性客车转向货车。政策驱动下，燃料电池汽车总销量由 2018 年的 1362 辆上升至 2022 年 3368 辆，主要以商用车为主，同时商用车中货车的占比逐年上升，由 2018 年的 8%上升至 2022 年的 59%。

3） 下游需求尚不足以消纳燃料电池系统/电堆生产能力。当前头部氢燃料电池系统/电 堆企业仍处于运营亏损状态，较低的产能利用率为经营亏损的主要因素之一。据亿 华通招股说明书披露，其张家口燃料电池系统生产基地 2019~2021 年产能利用率分 别为 30.1%，27.6%以及 39.5%，其上海燃料电池电堆生产基地产能利用率分别为 61.3%，33.2%以及 70.6%；据国鸿氢能披露，2019/2020/2021/2022 年上半年，燃料 电池电堆产能利用率分别为 21.1%/27.2%/78.8%/48.6%。且产能利用率均呈现一定的 季节性特征，即第四季度（政策交付期）产能利用率较高。

4） 资本市场“火热与冷清并存”。2023 年初，燃料电池系统企业亿华通继成功上市新三 板及科创板后成功登陆港交所；国鸿氢能于 2022 年 11 月港交所上市受理，处于上 市进程中。背靠国电投的国氢科技 2022 年底获 45 亿元 B 轮融资成为独角兽。上汽 集团控股子公司捷氢科技于 2022 年中递交科创板上市招股书，目前正在上市进程中。而在过往两年，重塑股份、治臻股份、国富氢能等相继 IPO 受阻。

（一）燃料电池系统/电堆生产企业

燃料电池市场规模高速增长推动快速降本。自 2017 年至 2021 年，中国汽车用氢燃料电 池系统的市场规模由 38.4MW 上升至 404.7MW，复合年增长率达到 80.2%。据高工氢电 数据，2022 年 1~11 月中国氢燃料电池系统装机台数为 3757 台，同比上年增长 161%。核心部件电堆市场规模自 2017 年至 2021 年由 49.6MW 上升至 522.3MW，复合年增长 率为 80.1%。随着氢燃料电池电堆环节的自主化以及规模化进程推进，燃料电池电堆成 本快速下降，从 2017 年的人民币 10500 元/千瓦大幅下降至 2021 年的约人民币 2400 元/ 千瓦，期间的复合年增长率约为-30.9%。同时由于电堆成本占总系统成本的 60%，带动 燃料电池系统同样进入降本快车道。从 2017 年的人民币 16400 元/千瓦大幅下降至 2021 年的人民币 5100 元/千瓦，复合年增长率为-25.3%。

亿华通：2023 年 1 月港股上市，燃料电池 A+H 第一股

公司成立于 2012 年，是中国燃料电池系统研发与产业化先行者，于 2016 年开始量产， 可生产的燃料电池系统功率范围覆盖 30~240KW, 主要适配车型为公交车、城际客车及 物流车，下游客户有北汽福田、宇通客车、吉利商用车等。公司燃料电池系统出货量长 期领先，按 2021 年燃料电池系统总销售功率计算，在中国燃料电池系统市场排名第一， 市场份额为 27.8%。2016 年，公司在新三板挂牌上市并在挂牌期间累计股权融资人民币 7.9 亿元，2020 年 6 月终止新三板上市。2020 年 8 月登陆上交所科创板并在上市期间成 功累计融资人民币 15.5 亿元。2023 年 1 月,公司登陆港股，发售价厘定为每股发售股份 60.00 港元，成为中国氢能双重上市第一股。

国鸿氢能科技：自产电堆出货量领先，3 月港股上市获准

公司成立于 2015 年，总部和生产基地位于广东云浮。据弗若斯特沙利文披露，按氢燃 料电池电堆出货量计，自 2017 年至 2021 年连续五年公司均排名第一，按配备自产电堆 的氢燃料电池系统出货量计，2021 年公司排名第一。截至 2022 年 6 月 30 日，公司具备 120 万片模压柔性石墨双极板、30 万千瓦的氢燃料电池电堆和 2000 套氢燃料电池系统 的估计年产能。公司产品的下游重点实际应用案例有：1）黑龙江省漠河北极村红河谷 测试基地的重型卡车通过检验；2）广东云浮示范公交线于 2017 年投入运营。截至 2022 年 6 月 30 日，该公交线的每辆公交车均始终且仍然在稳定运行；3）全球首辆氢动力数 字轨道胶轮电车于 2021 年在上海市临港新区下线。2019 年 7 月公司引入美锦能源的战 略投资，获得 1.8 亿的战略投资，此后完成多次股权/战略投资，2022 年 11 月公司递交 港股上市申请，2023 年 3 月获准。

捷氢科技：上汽旗下氢能子公司，科创板上市进程中

公司是上汽旗下氢能业务子公司，于 2022 年中开启科创板 IPO 进程。截至公司招股说 明书披露日，公司直接控股股东常州创发、间接控股股东上汽集团、上汽投资和上汽总 公司合计控制公司超过 60%的股份。1） 研发端：公司具备上游原材料自主生产能力， 2021 年公司燃料电池电堆核心部件膜电极实现自主设计和量产，成功降低产品成本。2) 客户端：因其为上汽子公司，上汽集团是公司主要的客户之一。据公司披露，2019~2021 年公司向关联方经常性销售商品及提供劳务金额分别为 1.12 亿元、0.78 亿元 和 2.58 亿元，占当期营业收入比例分别为 99.70%、31.65%和 44.03%。

国氢科技：背靠国电投集团，已完成 B 轮 45 亿元融资

公司是国家电投集团旗下子公司，截至 2023 年 3 月 21 日，国电投集团和国电投科学技 术研究院共持股公司 45.46%。公司掌握从催化剂、质子交换膜等零部件级材料，到整 堆组装、系统集成等产品级关键核心技术及工程化生产工艺。2022 年末，公司完成 B 轮融资签约，融资金额 45 亿元，估值跃升至 130 亿元。作为全球最大的光伏发电企业 发展氢能的主体，公司成为氢能赛道的“独角兽”企业。

（二）燃料电池上游零部件之一：膜电极

膜电极是燃料电池电堆最具技术含量的实际“功能区”。在行业定义中膜电极可分为三种：3 层膜电极/5 层膜电极和 7 层膜电极，其中 5 层膜电极较为典型，由一层聚合物电解质 膜（PEM）、两层催化剂和两层气体扩散层（GDL）组成。在政策激励下，膜电极出货量呈现高速增长的态势，据 GGII 数据，2022 年全年国内企 业氢燃料电池膜电极市场出货量总计超 20 万平米，同比上年增长超 50%。同时膜电极 的国产化率稳步提升，由 2018 年的不足 30%提升至 2021 年的 70%以上（数据来源：势银）。随着大功率电堆不断推出，为减少所需单电池数及降低成本，行业着手从膜电 极单片有效面积和功率密度两个维度提升膜电极性能：单片有效面积从 260~350cm²向 400cm²及以上延伸。2022 年，批量装车膜电极功率密度从 1.0~1.3W/cm²提升至 1.5~1.8W/cm²。

鸿基创能：膜电极出货量领先，美锦能源参股公司

公司成立于 2017 年 12 月，立足于广州黄埔开发区，2022 年国内膜电极出货量排名第一。据公司官网披露，目前公司有三条膜电极生产线（含一条在建），年产能高达 30 万平方 米。2019 年 1 月，焦炭龙头上市企业美锦能源公告其控股的广州鸿锦投资向公司增资。截至 2023 年 3 月，美锦能源持股公司比例为 16.53%。2022 年年中，公司新建佛山基地 投产，投产项目有年产能 500 万片高性能膜电极，是国内首条电解水制氢 CCM 卷对卷 生产线。2022 年 9 月（工商变更时间），公司完成 B 轮融资，规模约 3 亿元，投前估值 约 30 亿元。

武汉理工氢电：国内重点电池生产企业，雄韬股份控股

公司前身是 2006 年成立的武汉理工新能源，核心技术来自武汉理工大学。由 2018 年雄 韬股份以出资比例 51%与深圳韬略新能源股权投资基金等合资成立。经过后续数次股权 变更，截至 2023 年 3 月 22 日，雄韬股份持有公司股份比例为 44.4%。据长江日报相关 新闻，目前公司自主研发生产的 CCM 型膜电极已出口至美国、德国、韩国等十多个国 家和地区，膜电极累计销售量达 200 万片，装配的燃料电池车超过 1000 台(披露口径：2023 年 2 月)，实现国产膜电极对国际垄断的反向输出。公司市场占有率位居全球前五， 膜电极产能规划十万平，约合 25 万片-35 万片。

（三）燃料电池上游零部件之二：质子交换膜

质子交换膜是核心功能区“膜电极”中的核心组件。其作用以及所用主要材料与制氢用 PEM 类似: 1) 防止电池阴阳极接触，避免两极燃料直接反应，确保能源利用率；2) 传输 氢离子，高电导率是质子交换膜电池效率的保证; 3) 阻隔电子，确保电子从外电路传输。得益于其结构的特殊性，全氟磺酸材料（以杜邦公司 Nafion 膜为代表）成为最为广泛 使用的质子交换膜材料，其拥有的全氟碳骨架负责提供优异的化学稳定性，而侧链的磺 酸基则聚集在一起形成若干富离子亲水区域提供“质子穿行通道”。随着燃料电池发展， PEM 膜厚被要求尽可能下降以减小燃料电池内阻，其生产方式也由熔融挤出法向溶液 浸渍法/溶液流延法转变。

溶液浸渍法由戈尔公司发明，戈尔于 1994 年开始将全氟磺酸材料与膨体聚四氟乙烯 （e-ptfe）结合起来产生具有优异机械强度的 PFSA/eptfe 聚合材料，主要生产步骤为：将 eptfe 浸泡在全氟磺酸膜溶液中，通过控制湿膜的厚度，待溶剂蒸发后，全氟磺酸将 整个多孔材料包埋在膜内部，以形成具有加强层的复合质子交换膜。目前，应用于汽车 燃料电池的质子交换膜大多采用戈尔公司成功商业化的 eptfe-PFSA 聚合材料。国内部分企业如科润新材料等采用溶液流延法生产燃料电池用质子交换膜，其优势在于 可均匀可控地制备 20 微米以下的薄膜，并且容易对质子交换膜浆料进行改性。该过程 的典型步骤如下：将 PFSA 溶解在水与醇溶剂的混合体系中得到 PFSA 分散液，分散剂 经蒸发浓缩后通过添加其他溶剂配制成离聚物分散体，然后将该分散体以设定的湿厚度 刮涂到移动的基材上，获得所需的干膜厚度，溶剂通过高温蒸发去除，薄膜最后退火。

东岳未来氢能：分拆自氟硅材料龙头，燃料电池质子膜逐步开启商业化应用

公司是中国氟硅行业龙头企业东岳集团（http://0189.HK）控股子公司。产能端，2020 年 11 月，150 万平米质子交换膜生产线一期工程 50 万平米投产，剩余 100 万平米燃料电池膜 将在三期建设，能够满足 150 万平方米燃料电池膜生产；2022 年末，公司公示年产 500 万平米全氟质子膜与 2 万吨 ETFE 及其配套化学品产业化项目环境影响评价征求意见稿， 项目总投资 18 亿元，主要建设年产 350 万平米燃料电池膜、50 万平米水电解制氢膜。下游应用端，公司产品已逐步开启商业化应用阶段。据公司官网信息，2022 年 7 月，使 用公司质子膜产品的淄博首批 50 辆氢燃料电池冷藏车成功投入运营。2020 年 4 月公司 正式启动科创板 IPO 进程，并于 2022 年 4 月获得科创板辅导验收通过，目前仍处于上 市进程中。

泛亚微透：ePTFE 和气凝胶双赛道布局，参股氢燃料电池

PEM 项目 公司是国内 ePTFE 领军企业，依靠多年的技术积累打破海外技术垄断，得以充分享受 非完全竞争红利，主营产品 ePTFE 毛利率常年维持在 70%以上；产品端，公司以 ePTFE 材料为主线，发展 ePTFE 微透膜、吸隔声、气体管理、CMD 等多种产品，大部 分应用领域具有利基市场特征；客户端，公司现有产品主要应用于汽车车灯等汽车零部件（如 ePTFE 微透产品主要用于汽车透气栓、透气膜、泄压阀等），下游客户主要为整 车厂商和车灯厂商，包括上汽通用、南北大众等；产能端，公司产品多为定制化产品， 可根据客户的采购计划及具体订单以销定产；技术端，公司现有产品仍具有较大的国产 化空间，主营产品市场占有率大多低于 10%，成长空间广阔。

ePTFE 市场潜力仍可挖掘，气凝胶开启第二曲线。主流氢燃料电池质子交换膜的“骨架” 同样是 ePTFE 的应用领域。2022 年初，公司与多个机构共同设立合资公司江苏源氢新 能源科技，投资建设 ePTFE 功能膜和氢燃料电池工程技术研究院以及 150 万 m2氢质子 交换膜产业化项目，项目建设周期为 36 个月，公司出资 1 亿元，占合资公司总股本的 25%；针对液氢市场潜在的保温材料——气凝胶赛道，公司同样积极布局。SiO2 气凝胶 与 ePTFE 膜复合材料项目为公司 IPO 募投项目之一，2023 年 3 月公司宣布该项目已达 到预定可使用状态；2021 年中，公司公告拟使用自有资金 1.6 亿元购买大音希声 60%的 股权，大音希声致力于气凝胶的研发、生产及销售十余年，此次收购可完善公司气凝胶 产品布局；2022 年 3 月，大音希声拟投入 1.9 亿元建设无机固态气凝胶复合材料研发生 产基地，预计形成产能 30 万平方米，预计将于 2026 年 4 月完成建设。

（四）燃料电池上游零部件之三：双极板

双极板被称为燃料电池电堆的骨架，占据氢燃料电池电堆的大部分体积，质量占比达到 60%~80%，成本占比 20%~40%，其主要功能是通过表面的流场将反应气体输送到气体 扩散电极，同时必须为燃料电池提供电联结并有效地排走产物水。双极板按材料主要分为石墨板、金属板、复合板。石墨双极板技术较为成熟，已实现大 规模商业化量产，是早期国内双极板市场的主流选择，主要缺点为机械强度低、厚度大。金属板的最大优点在于其机械强度高，厚度可压缩性大。复合材料双极板分为碳基和金 属基两种，综合石墨板和金属板的性能优势，兼具机械强度和耐腐蚀性，但制备工艺尚 未成熟。整体来看，双极板目前处于石墨双极板向金属双极板的切换过程中。随着国内 金属双极板企业技术不断优化，金属板的市占率持续提升。GGII 数据显示，2021 年我 国燃料电池金属板电堆出货量为 354MW，已占总出货量的 47%

治臻股份：金属双极板市占率领先，业务向电解水领域拓展

公司成立于 2016 年，核心技术源于上海交通大学机械与动力工程学院。2017-2019 年， 公司完成适用于 100kW、120kW、150kW 燃料电池的金属双极板开发，在上海临港建 设全国首条年设计产能 50 万片的燃料电池金属双极板制造产线；在苏州建设第二条金 属双极板批量制造产线，截至 2021 年底，公司及子公司的合计产能已到达 260 万片/年。主要产品已在捷氢科技、新源动力、未势能源等国内主流燃料电池电堆及系统企业得到 应用，2021 国内金属双极板市场市占率超过 50%。同时公司已在电解水制氢 PEM 用 双极板上有所突破，技术将向电解水制氢领域逐步扩展。2022 年 6 月，公司科创板上 市申请受理；12 月 23 日，上交所宣布公司科创板 IPO 上市终止。

（五）燃料电池上游零部件之四：气体扩散层（碳纸）

气体扩散层位于质子交换膜的双极板和催化剂层之间，由主要负责气体扩散和水运输的 微孔层以及负责提供支撑作用的大孔层组成。可使用的大孔层材料有碳纸，碳布以及金 属材料等，其中碳纤维压制成的碳纸因其具有良好的导电性和适当孔隙率得到广泛应用， 电导率、孔隙率、孔径分布和疏水性是衡量碳纸性能的关键要素。碳纸的生产过程具有 较高的行业壁垒。目前海外主流的碳纸生产企业有日本东丽、德国 SGL 等。该环节国 产化率极低，是燃料电池降本之路的核心瓶颈之一。目前国产碳纸整体仍处于由试验室 阶段逐步迈入小批量生产应用阶段。

上海碳际：率先实现全自主碳纸量产制造，已完成 A 轮融资

公司成立于 2021 年 8 月，始终聚焦气体扩散层和碳纸等关键材料领域，于 2022 年 12 月实现自主量产制造的国产化碳纸首批次成卷交付出货，截至 2023 年 3 月，公司碳纸 产能为 30 万 m²/年，GDL 产能 15 万 m²/年（来源：科创板日报）。下游验证上，据投资 界新闻网消息，公司部分产品已经十余家客户测试验证，对标测试结果显示公司产品性能已达到国内外领先水平。融资进程上，2022 年 11 月，披露完成天使轮融资；2023 年 1 月，披露完成数千万元 A 轮融资，由武岳峰资本独投；2023 年 5 月完成千万级 A+轮 融资，此轮融资由上海科创系的海望资本独家投资。

（六）燃料电池下游应用：重卡企业

氢能需求端表现与政策强相关。据 Wind 数据，2020 年以前燃料电池汽车销量主要受 “直接补贴”式政策驱动，2019 年燃料电池汽车销量达到 2715 辆，2020 年~2021 年转向 “以奖代补”政策以及疫情双重影响下，燃料电池汽车销量有所下滑。2022 年初《氢能产 业发展中长期规划（2021—2035 年）》印发，各大城市纷纷跟进发布氢能政策规划，全 年燃料电池汽车销量实现翻倍增长。重卡有望成为氢燃料电池下游首个爆发式增长领域。在销量增长的同时，因重卡行驶需 求与氢能特征之间的适配性，燃料电池在交通领域的应用也逐步由早期的客车示范性项 目转向货车（重卡），据第一商用车网数据，2022 年燃料电池重卡销量同比 2021 年增长 215%。从出货企业来看，佛山飞驰（美锦能源控股企业）和宇通集团出货量领先；从 地域来看，河南上海北京广东等城市因自身为示范群城市排名靠前；内蒙古因重卡需求 较大，寒冷天气与电动重卡之间的矛盾，政策重点扶持等因素同样表现不俗；2022 年末， 山西吕梁发布氢能重卡购置直接补贴，共计补贴氢能重卡数量超 200 辆，山西省也借此 东风列居第二。短期内燃料电池重卡销量也将随城市政策支持力度呈现较强的区域分布。

宇通客车：全球客车龙头，河南省氢能产业规划重点整车企业

公司是全球客车龙头。截至 2022 年上半年，公司大中型客车的产销量稳居行业第一， 维持行业龙头地位，业务覆盖国内所有市县市场及全球主要的客车进口国家。公司是河 南省氢能产业发展中长期规划依托的重点整车企业，将极大程度受益于河南省氢能燃料 电池相关政策，2019 年燃料电池汽车销售收入中补贴占比为 13%。据《河南省氢能产 业发展中长期规划（2022—2035 年）》显示，预计到 2025 年推广各类氢燃料电池汽车 5000 辆以上，基本建成郑汴洛濮氢走廊。据公司官网披露，自 2009 年生产第一代燃料 客车开始，公司已完成三代氢燃料客车的研发。2022 年开始，公司转向开启燃料电池重 卡销售，2022 年燃料电池重卡销量为 482 辆（第一商用车网站数据）。2023 年初，公司 向河南淄翎建筑工程有限公司交付 40 台宇通氢燃料重卡。

潍柴动力：国内重卡发动机龙头企业，与海外燃料电池领军企业

深度合作 公司是国内重卡发动机龙头企业，2021 年共销售发动机 102 万台，同比+3.1%，其中重 卡发动机 42.9 万台，市场份额达到 30.7%，国六重卡发动机市占率排名第一。早在 2016 年，公司对国内氢燃料电池领先企业弗尔赛进行战略投资，就此开启氢能赛道投资：2017~2018 年公司多次与海外燃料电池领军企业（巴拉德，罗伯特•博世以及锡里斯动力）签署战略合作协议，合作开发氢燃料电池核心部件。截至 2023 年 6 月，公司持有巴拉 德股份为 15.47%。在外资技术注入的背景下，公司氢能燃料电池产业发展迅速：2020 年上半年，公司建成两万套级产能的燃料电池发动机及电堆生产线，并在潍坊、济南、 聊城三地推广 220 辆氢燃料电池公交车，开通 10 条氢燃料公交专线，累计运营里程超 过 200 万公里；2021 年公司氢燃料电池客车累计运行超过 1500 万公里。2022 年 9 月， 公司签约 1100 辆商用车订单，涵盖 4.5 吨城市物流车、18 吨物流车、49 吨牵引车等各系列产品。