2023年是共建“一带一路”倡议提出10周年。十年以来，一大批以中国标准建设的基础设施项目在海外加速推进，打造高质量“一带一路”的标志性工程。作为以跨境金融专长，始终致力于支持中资企业“走出去”参与全球开放合作的金融机构，星展银行业也观察到一些新的趋势。中国政府及国有银行已采取更加国际化的方式，来为海外基础设施项目进行融资。此类项目的双边贷款减少表明，中国企业需要考虑企业融资之外的其他选择，其中最主要的是项目融资—也被称为有限追索权融资。

随着“一带一路”建设的不断深化，中国对外直接投资总量持续增长。2023年第一季度，投资额达405亿美元，同比大幅增长18%[1]。海外基础设施项目的融资仍然是中国对外直接投资的重要组成部分。这些项目的发起人通常是国有企业，该类企业可充分利用政府融资，或通常能以向贷款银行提供担保的方式，寻求融资。

过去几年中，中国的项目发起人在强化项目选择和风险管理的同时，也开始了对有限追索项目融资的探索。尤其对合资项目而言，国外合资方可能不愿提供公司担保，或者其提供的担保不能被贷款人接受，在这种情况下，有限追索项目融资便是一个合适的选择。

星展银行项目融资大中华区主管李向南表示，对于正寻求海外基础设施项目融资的中国企业而言，这意味着融资思路和方式的改变。

李向南介绍，中国企业正在逐渐转向项目融资。而事实上，项目融资在为基础设施项目提供贷款时被广泛采用，长期以来，海外发起人也始终以项目融资作为主要的融资方式。

项目融资是一种更加国际化的方式

在无追索或有限追索项目融资方式下，借款人是为该特定项目设立的项目公司“特殊项目载体（SPV）”，一般来说，母公司或集团公司不需要为该借款人提供担保，因此，如果项目融资贷款出现违约，贷款人通常只能追索项目公司（SPV），而非母公司或集团公司持有的资产股权等，也就是说中国母公司或集团公司在项目公司（SPV）债务违约时将面临的损失仅限于贷款中的股权部分。在有的情况下，基于项目的具体风险评估，若母公司或集团公司同意提供有限的增信措施，那么，贷款人对该贷款的追索权仅限于双方事前明确约定的增信措施。

在中国国有企业加强杠杆率控制、禁止提供高于其持股比例担保的背景下，对于倾向于开展账外项目以免增加集团层面义务的企业而言，这种有限追索权融资结构具有极大优势。

李向南介绍，“中国国有企业若仅持有合资项目70%的股份，则只能基于70%的股权提供融资支持或担保。此外，项目融资对那些有其他发起人进行过项目融资交易先例的国家、以及现金流可预测的项目中显得尤其重要。”

项目融资的一大优势在于，严格的尽职调查流程能够降低发起人的贷款风险。李向南补充道，“由于追索权有限，银行希望确保项目的可行性，并在发放贷款前能识别并适当分配重大风险。”

“项目融资也有助于中方发起人确保项目本身的可行性。此外，鉴于没有公司担保，此方式也为中方母公司日后出售该项目铺平了道路。这意味着新的投资者也无需提供公司担保，进而扩大了潜在投资者的范围。”

中国投资者与海外项目之间的桥梁

项目融资执行起来可能并非易事，因此，拥有一个了解项目复杂性以及中国企业运营环境的合作伙伴至关重要。

项目融资目前在中国投资人中仍未广泛采用的原因之一是管理程序较为繁琐：尽职调查过程较长，且首笔贷款发放之前还必须满足一定的条件，而这些均需耗费较多的时间及财务成本。

欧华律师事务所（DLA Piper）合伙人谢加伟（Vincent Seah）表示：“中国企业可能还看不到为项目融资投入大量时间和资源的价值所在，尤其是当他们已经习惯了更为简短的企业融资流程之时。”该律师事务所曾为星展银行的多个项目融资提供法律顾问服务，其中包括与中国发起人合作的项目。

星展银行自2017年起在中国成立了专门的项目融资团队，对于中国的金融法规（如ESG及可持续性要求）以及中国本地企业运作的复杂性有着深刻理解。凭借对国际融资和中国企业的双重理解，近年来星展银行致力于帮助中国企业的海外基础设施项目进行项目融资，并主导了电力、矿业、交通领域的复杂交易，取得了良好业绩，收获了市场口碑。

其中，一个成功的项目融资案例是孟加拉国迈门辛的50兆瓦光伏电站建设项目，星展集团在该项目中担任财务顾问和独家牵头行。2020年竣工时，该项目是孟加拉国第三座也是最大的太阳能独立发电项目。

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在该交易中，星展银行通过项目融资的方式，为华电集团全资子公司—华电香港提供建设资金。华电集团是中国五大电力开发商之一。这笔融资用于华电集团在孟加拉国开发的首个可再生能源项目，该项目成为华电集团首个无公司担保的有限追索项目融资的可再生能源项目。

通过与中国企业和孟加拉国当地政府、合资股东、当地法律顾问和银行的合作，星展银行克服困难，优化在孟加拉国进行融资的复杂流程，从而顺利通过了孟加拉国政府的审批，同时满足华电香港的内部要求。

李向南表示，这也是中国出口信用保险公司(中国信保)首次对境外可再生能源项目，通过海外投资保险承保违约，从而实现无公司担保的项目融资，为中国企业的海外项目开发拓展了更灵活、更国际化的融资方式。此次合作充分体现了星展银行引领融资流程创新、搭建灵活解决方案的卓越能力。

谢加伟介绍：“以往，中方发起人可能会回避有限追索项目融资，但我们近期发现，中方发起人对此类融资方式的兴趣正在增加。”谢加伟曾就孟加拉国具有里程碑意义的迈门辛光伏电站项目，为星展银行提供法律顾问服务。“对于中国发起人而言，有限追索融资的优势在于：集团财务管理更为完善，项目风险管理及分配更具弹性。此类优势无疑对他们极具吸引力。”

[1]安永会计师事务所，《2023年第一季度中国对外投资概览》，2023年5月8日。