杜邦分析法在矿业投资中的应用

在矿权价值的评估中，以及矿业项目可研中，通常采用净现值法。在某些矿业投资中，也可以尝试杜邦分析法（DuPont Analysis）。

一、杜邦分析法

1、基本概念

杜邦分析法是利用各主要财务比率指标，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。

2、特点

（1）净资产收益率是整个分析系统的核心，它反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由销售报酬率，总资产周转率和权益乘数决定的。

（2）权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高。

（3）总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积，是企业销售成果和资产运营的综合反映，要提高总资产收益率，必须增加销售收入，降低资金占用额。

3、杜邦分析法的框架逻辑

ROE是杜邦分析系统的顶层，也是我们分析的最终目的。

杜邦分析公式：

ROE（净资产收益率）=销售净利率×资产周转率×权益乘数

（1）销售净利率=净利润/销售收入——表明企业的盈利能力

（2）资产周转率=销售收入/总资产——表明企业资金周转的能力

（3）权益乘数=总资产/净资产(权益)——反映企业的负债程度，资产负债率越高，权益乘数就越大，风险就越大

总的来说，杜邦分析法其实就是以ROE为核心，自上而下拆分的一个金字塔结构，如某公司2023-09-30报告期的杜邦分析图。

4、局限性

杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，主要表现在：

（1）仅包含财务数据：杜邦分析法主要关注财务方面的信息，不能全面反映所有指标，如资源量、品位、开采技术条件、服务年限等。

（2）可能忽视长期价值：过于关注短期财务结果，忽略企业长期的发展，如探矿增储、资源并购使企业的快速发展等。

（3）时效性有限：只能反映过去的情况，不能反映未来的市场的变化和新技术的发展，如价格波动与周期螺旋上升、增储扩产等。

（4）无法评估无形资产：无法解决无形资产的估值问题，如有潜力的探矿权。

二、应用

1、股权投资的评估

矿业投资途径可以分为一级市场和二级市场。一级市场是指通过招拍挂方式直接获取政府出让的矿权；二级市场是指投资人对已设矿业权进行的投资，二级市场矿业投资一般又分为项目并购和股权并购两种模式。

股权也是矿业投资的主要模式，如四川时代（宁德时代）2022年通过洛矿集团间接持有洛阳钼业24.68%的股权，紫金矿业2022年收购招金矿业20%股份，山东恒邦冶炼股份2021年收购万国矿业20.87%股权等。

对于股权投资的项目，采用杜邦分析法应该是有效的方法。

2、衡量标准

那么，一家公司的净资产收益率达到多少算合适呢?

通过市场大数据反馈，如果一家上市公司的净资产收益率达到10%就已经算是比较优秀了，如果能达到20%那就是非常好，属于行业的中高端企业。以下是评判标准：

（1）ROE指标<10%：一般公司；

（2）ROE指标10%—15%：优秀公司；

（3）ROE指标>20%：杰出公司

矿业作为长周期项目，可以参考连续多年的ROE指标，判断标的是否稳定。

3、实例

对于上市公司的杜邦分析法，同花顺与新浪财经均有相应的功能，并直接给出结果，如某矿业公司2023-09-30报告期的杜邦分析法图。对于非上市公司可自制模板计算。

其多年的净资产收益率（ROE）指标，说明其非常稳定。

三、杜邦分析与净现值法的比较

目前矿权评估基本采用净现值法(NPV)，实际上净现值就是矿权估值。

1、优缺点比较

净现值法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，根据净现值的大小来评价投资方案。

2、推荐使用方法

根据两种方法的优缺点，矿业项目并购建议采用净现值法，股权投资可以尝试杜邦分析法。