华泰海外研究 | 海外电力电网观察系列：如何跟踪海外电气设备需求景气周期？

刘俊苗雨菲 2860 阅读 0 点赞

我们认为电网已经成为全球新能源发展的主要瓶颈，市场已认识到海外整体需求向上，部分产品供不应求。市场也担心海外电气设备需求的可持续性与确定性。

我们通过以下框架跟踪海外需求：1）全球电气设备需求的细分驱动分析（非电网部分通过出口、海外基建项目、海外数据中心服务器需求增速跟踪），2）海外电力电网企业资本支出规划与变动（我们选取欧美具备代表性的各5家电力企业分析其Capex与规划变动，其合计Capex分别或可代表欧美20%以上的电网投资需求），3）海外电气设备企业订单趋势与扩产趋势。（我们选取海外头部的一次设备，与配网/系统/低压电器设备企业，跟踪其订单与指引变动）。

核心观点

全球电气设备需求周期景气向上，出海机遇方兴未艾

结论上来看，我们认为海外电气设备需求景气向上的周期或可持续，海外龙头企业的订单外溢效应2023年开始，2024年有望进一步提速，有能力出海的企业有望迎来可持续的量价齐升的成长机遇。

分析全球电气设备周期需求驱动因素：扩容、替换、基建、数据中心

我们认为本轮海外电气设备的需求周期由多种要素共同驱动，包含新能源接入扩容与电网强化、老化替换、基建及数据中心拉动的非电网直接投资需求。

欧美电力企业资本支出是领先指标，预计可支撑3-5年需求双位数增长

海外的电网投资（Grid Investment）一般由电力企业承担，如美国2021年约90%的电网投资源于电力企业的资本支出，电网投资2021/2022年占美国电力企业资本支出约50%。海外电力电网企业的电网投资规划对于海外需求趋势具备很强的指引性。我们观察到：统计的欧洲电力电网企业整体上调电网部分未来3-5年平均年投资额20%以上。规划的投资额与2022年实际投资额相比增速则更为显著。美国电力电网企业规划部分变动不大，本身规划已带来增长，同时政府支持性项目也将带来增量投资。我们认为一方面美墨的需求有相当部分不直接来源于电网侧，而是在数据中心、基建所对应的配网侧。另一方面新能源装机占比较欧洲低，直接影响也小于欧洲。随着美国新能源装机预期回升，我们认为美国电网投资规划也有望提升。我们预计欧美电网Capex有望维持3-5年10%以上的高增长。

核心海外设备企业订单交期可达2年以上，验证多区域与多类别需求驱动

海外电气设备企业整体新接订单从2022年开启高增长，以一次设备为主的日立能源、西门子能源、现代电气（中东与北美业务）年新增订单/年收入的比重分别由2021年的1.26/1.2/1.01提升至2023年的1.8/2.2/2.02。以配网/系统/低压电器为主的伊顿、施耐德在手订单/季度收入的比重由2020年末的1.1/1.5提升至3Q23的2.3/2。伊顿、施耐德均看好电网与数据中心的需求拉动。区域方面，北美（美墨加）是各家订单、盈利增长最好的区域，此外，中东与新兴市场也是主要的增长来源。对2024年展望，伊顿/日立能源/西门子能源均给出双位数至强双位数的收入增长指引。

供需错配带动国内优质企业打开海外空间，订单外溢重启产业成长周期。我们认为本轮海外供需关系快速的错配，海外电气设备经历2019年前超过5年的下行期整合，以及目前海外扩产节奏依旧相对温和的背景下，国内具备出海能力的企业将迎来持续的海外机遇，在市场区域与产品类别上迎来双扩张，并受益于海外的涨价趋势，进入量价齐升的成长期。

风险提示：海外电网投资增速不及预期，海外企业扩产幅度超预期，汇率与大宗商品对成本冲击超预期。

正文

海外电力设备需求上行，供需错配带来出海机遇

市场的核心疑虑点-海外需求的确定性与持续性：市场已经认知到海外整体电气设备需求向上，变压器等一次设备产品供不应求，如美国能源局（DOE）2022年便发文说明美国市场变压器与变压器核心零部件的紧缺。但同时市场也担心海外电气设备需求的持续性与周期向上的确定性。

我们认为本轮海外的电气设备需求由多种要素共同驱动，包含新能源接入扩容与电网强化、老化替换、基建带来的工业与建筑电气设备需求、数据中心电气设备需求等。我们认为需求中枢的提升与需求成长的周期有望持续超预期；供给层面，我们认为电气设备企业在上一轮5年的下行周期背景下，行业产能大幅扩张的意愿不强，海外整体供需出现错配，带来国内具备出海能力的电气设备供应商提量提价的成长机遇。

我们从需求和供给两个维度寻求佐证。

需求-欧洲电网企业将其规划的电网年均投资规模上调20%以上，美国企业层面规划调整不大但已指引增长：我们分别统计了欧洲与美国电网各5家上市公司的电网Capex。我们观察到，欧洲电网投资提速趋势明显，欧洲电网公司对于2024年及之后的平均年化电网投资整体上修，且显著高于2022年投资规模（SSE/NG后续年规划投资规模较2022年近乎翻倍增长；Enel下修其整体投资规模，但上调了电网投资规划，年均投资额较2022年增长9%，较原规划提升24%；E.ON 后续年均投资额较2022年增长35%，较原规划提升18%; Endesa上调了其年均投资规模8%）。美国电网企业从规划调整的幅度来看相对稳定，但既定规划已提供增长（Duke Energy 2023-2025E电网投资复合增速>10%，Exelon年化投资规划增长9%左右等）。此外，根据伊顿的指引，美洲电网的设备市场空间 2022-2025E CAGR达到11%，同时，美国政府层面的规划也将推动投资增长。

供给-海外一次电力设备供应商订单加速累积，至3Q23部分企业在手订单覆盖收入2年以上，凸显供需错配（在手订单覆盖季度收入数伊顿/日立/西门子能源/现代电气的对应的电气设备业务分别达到2.3/8/11/4）。

海外电网投资增速中枢有望进一步上行。回顾海外电网投资，根据IEA数据，海外电网投资2015-2019年持续下行，CAGR -2%，期间中国国内电网投资于2016年见顶后同样下行至2020年，2016-2020年CAGR -4%。海外整体电网投资于2020年开始逐步复苏，2020-2022 CAGR达到7%，IEA指引在全球净零排放目标下，海外电网2023-2030E的平均年投资规模需要达到4700亿美元，对应2023-2030E 14%的电网投资年复合增速。

海外电气设备的需求由多重要素驱动：

新能源发电接入。

基建投资带来工业与建筑电气设备需求。

电网老化带来的主设备与线路替换需求。

AI驱动的数据中心建设对应的中低压电气设备与低压电器需求。

供给层面，我们看到电气设备国内外企业整体产能扩张的节奏都相对温和。2020-2023E需求进入上升期，海外的电气设备企业在扩产节奏上并未提速。

出口数据来看，变压器与高压开关出口金额中枢整体提升，单位价值量提升明显。中国2021/2022/1-11M23变压器与高压开关出口增速分别达到12%/21%/14%与12%/17%/25%。从变压器来看2014-2020年整体上出口金额基本无增长，中枢约31亿美元。2021年开始变压器出口进入增长区间，出口金额中枢提升至42亿美金以上。2020-2023年，高压开关的出口金额同样高速增长。

韩国变压器出口金额与价格指数从3Q21开始快速提升，且趋势上增速并未于2023年放缓。

海外电气设备整体价格趋势向上。墨西哥、印度、美国、欧盟整体上均于2021年初电气设备PPI进入上行期，墨西哥、印度、欧盟近期整体持平，美国继续提升。

驱动1：电网成为新能源接入电网的核心瓶颈

与国内不同，海外的新能源并网的升压、汇流站等主要由电网承担。因此我们看到国内从并网层面在地面光伏侧未有明显的问题，目前国内的瓶颈主要在于源荷区域性不匹配下的外送通道问题。而海外则出现了明显的新能源并网排队问题，限制了新能源并网接入。此外，新能源发电渗透率的提升也会带来网架强化，电网本身调度智能化需求提升等额外的电网投资需求。

从发电侧来看，欧美案例已经表明电网接入设施和消纳能力是新能源装机的瓶颈环节，新能源装机增长累积到一定阶段势必要求增量电网投资以打开接入基础设施瓶颈。过去数年欧美电网投资增长滞后于新能源装机增长的后果已经开始显现：根据彭博2023年统计，西班牙、英国、意大利等区域的新能源项目从项目申请至完成并网的平均等待时间已经长达3-5年。美国的整体等待平均时间则从3年提升至5年。

驱动2：发达国家电网基础设施老化，迎来替换周期

发达国家电网存在显著的老化问题，电网更新成为重要的投资组成部分。根据IEA，美国/欧洲和其它发达经济体的电网中，超过40%的部分寿命长于20年。根据美国能源局，超过70%的主网线路与变压器的寿命超过25年。而变压器/开关等一次设备的寿命极限在30-40年，因此实质上欧美等发达经济体已经进入电网主设备的替换周期，根据EEI报告，2022年美国的主网与配网投资额中，34%与30%是替换投资，仅有29%/27%是电网扩容的投资。

驱动3：新兴市场用电高增长，基建拉动多维电力相关设备需求

新兴市场成为重要的海外电气设备需求增长来源。中东北非、墨西哥、印度、东南亚、拉美等区域的基建投资、工业化进程提速，将显著带动配套电气设备需求。

墨西哥、印度 2023年发电量高增长。其中墨西哥1-9M23的发电量同比增速达到20%。印度连续3年高于6%。

中东区域基建拉动电气设备需求。韩国现代电气（变压器）、施耐德（配网与低压电器等）等海外企业均反馈中东需求高增长。我们认为中东北非区域的高基建增长拉动了电气设备配套需求。根据仲量联行，2021/1H23，中东北非新授予的基建项目规模分别同比增长31%/56%。且2024-2027E，沙特、阿联酋、埃及的建筑市场年复合增速将分别达到4%/3%/9%。

驱动4：海外数据中心带动高用能质量需求增长

根据IDC，2024年全球服务器出货价值量将较2023年增长22%，其中AI服务器增长100%，传统服务器下降20%。根据伊顿，AI数据中心的用能密度将远高于传统数据中心（单卡能耗显著提升），单数据中心用能将是传统数据中心的近3倍，同时用能质量要求也显著提升。数据中心与分布式IT占伊顿电气业务收入比重约20%，其预期全球数据中心的市场空间2022-2025E的复合增速将达到16%。

欧美电网企业资本支出支撑需求双位数增长

欧美电网优势厂商众多，覆盖西欧、北美、拉美主要国家。

以欧洲市场为主的公司中，SSE覆盖市场包括英国和爱尔兰；Enel服务意大利、葡萄牙、西班牙等欧洲国家；E.on以德国、英国、荷兰、瑞典等欧洲国家为主要市场；Endesa主要市场为西班牙；兼顾欧美市场的National Grid的营收结构中，英国市场的营收贡献在近几年占比约60%左右。

以美洲市场为主的公司中，Duk和AES以美国和拉美地区国家为主；AEP、NEE、EXELON主要针对美国本土市场。

欧美电网企业针对电网强化及电网扩容，进一步提高电网投资规划。5个以欧洲市场为主的电网公司电网相关投资整体年均规划量之和较其原规划水平增长21%。

欧洲电网供应商整体上调电网投资规划。据各公司官网，①SSE电网相关Capex年均规划+22%，快于公司整体投资计划；②Enel下调整体投资计划的同时上修电网投资规划，电网规划+24%，主要受到意大利、西班牙市场驱动，二者分别占公司电网Capex规划的33%、16%；③E.ON 后续年均投资额较2022年增长35%，较原规划提升18%；④Endesa电网相关Capex规划+8%，主要用于电力数字化，以及电力质量及可靠性的提升等；National Grid电网相关Capex规划+13%，主要系英国市场需求驱动，具体包含UK distribution的新建（￡65mn Hinkley Point Connections）及替换项目、UK transmission的新建项目（待完善的LPT2项目、ASTI onshore项目）。

美国电网市场较为稳定，除EXELON外，各供应商电网相关投资规划波动较小。①EXELON电网相关Capex规划+35%，主要系子公司获美国能源部授予的GRIP资助奖项；②AEP、NEE、Duk、AES电网相关Capex最新规划较上一财年给的指引维持稳定。

对比历史电网投资规模，欧美电网公司电网相关投资规划整体高于历年投资规模。以Duke Energy、Endesa、SSE、National Grid、Enel为例：

Duke Energy：2020-2022年，公司历史电网投资规模分别为70、72、85亿美元，同比分别-7%、+2%、+18%。2023-2025年，公司规划投资额分别为104、107、120亿美元，同比分别+22%、+3%、+12%，3年CAGR达12%。

Endesa：2020-2022年，公司历史电网投资规模分别为6、9、9亿欧元，同比分别-10%、+34%、+4%。1-3Q23，公司电网投资约6亿欧元，同比增长2%。2024-2026年，公司规划平均电网年投资规模达到9.3亿欧元/年左右，较此前2023-2025的规划增长8%。

SSE：FY2021-2023年，公司历史电网投资额分别为8、10、9亿英镑，同比分别+13%、+25%、-6%。FY2024-2027年，公司规划电网投资均值为25亿英镑/年，4年CAGR达29%。

National Grid：FY2021-2023年，公司历史电网投资额分别为11、22、26亿英镑，FY2022-2023年，历史电网投资同比分别+105%、19%。FY2024-2026年，公司规划年均电网投资规模为42亿英镑/年，3年CAGR达17%。

Enel：FY2019-2022年，公司历史电网投资额分别为39、42、54、57亿欧元，同比分别+1%、+8%、+29%、+6%。FY2024-2026年，公司规划年均电网投资规模为62亿欧元/年，对比2022年电网投资规模增加9%。

美国政府加持电网资本支出，电网端加强及新建需求有望稳中有增。

IIJA助力电网可靠性，提升电网恢复能力。据政府财政官员协会（GFOA），2021年11月15日签署的Infrastructure Investment and Jobs Act（IIJA）授权1.2万亿美元，用于交通和基础设施建设。其中，为有效提高停电后电网的恢复能力，IIJA授权50亿美元款项，用于强化现有电网设施等。截至2022年1月，IIJA已授权美国能源部3个项目，资助金额合计约105亿美元。

GRIP助力电网可靠性、数字化、灵活性以及电网容量的提升。据美国能源部，2023年开启的Grid Resilience and Innovation Partnerships (GRIP)主要针对电网灵活性和电力系统弹性的改善问题，支持总金额为105亿美元。按项目2年执行完成，平均每年带来约50亿美元的投资增量，以2022年美国电网投资规模计，年化的投资拉动达到5.6%（美国2022年的年电网投资额为890亿美元）。

截至2023年12月，GRIP已于2023年10月18日、2023年11月14日开启2轮项目资金支持计划（Funding opportunity，目前第二轮尚未结束）。第1轮项目支持计划覆盖58个项目，资助金额合计约35亿美元。第一批资金支持计划涉及项目主要包括3大类，分别为①Grid Resilience Utility and Industry Grants项目，计划于2024-2025年投入9.2亿美元到输配电解决方案中；②Smart Grid Grants项目，计划于2024-2025年投入10.8亿美元，针对输电系统容量扩张等；③Grid Innovation Program项目，计划于2024-2025年投入18.2亿美元，旨在协同电网企业，部署采用创新型输、配、储电方法的项目，提高电网可靠性。随着GRIP项目资金稳步投入，预计美国电网端改良及扩容需求有望稳步提升。

从下游需求结构来看，欧美有一定差异。替换需求占美国电网投资近3成，电网扩容整体占欧美下游投资30-40%。

海外电气设备供应商订单趋势验证景气周期

我们统计了海外的数家电气设备相关的上市公司的收入、订单以及对业务的展望。包含了伊顿电气业务、施耐德能源管理业务、日立电网业务，西门子能源电网技术业务、现代电气主配网业务。

海外电气设备企业整体订单从2022年开启高增长，对2024年的收入展望整体上调，产能扩张并不迅猛，核心高增长的市场锚定北美（美国、墨西哥）、印度、中东北非等新兴市场。

新订单/收入比快速提升，在手订单累积规模提速，供需结构持续紧张。以一次主网设备为主的日立、西门子能源、现代电气（中东与北美业务），新订单/收入的比重分别由2021年的1.26/1.2/1.01提升至2023年的1.8/2.2/2.02。以配网/二次/低压电器为主的施耐德，以及一二次全产品体系覆盖的伊顿则看到在手订单/季度收入的比重由2020年末的1.5/1.1提升至3Q23的2/2.3。产能扩张方面从Capex/收入来看，扩产节奏并未有显著提速。分项目来看，现代电气相对较快，其两个变压器工厂的扩产至2024年三季度完成；伊顿则于2023年二季度开始针对变压器等一次设备产能进行扩张，主要的Capex于2024/2025年落地。根据现代电气，变压器核心工段的扩产周期长达19个月。

高增长的下游主要源于电网与数据中心，北美、中东北非与新兴市场是主要增长来源。伊顿、施耐德均看好电网与数据中心的需求拉动，日立则主要以电网业务为主。区域方面，北美（美墨加）是各家订单、盈利增长最好的区域，此外，中东与新兴市场也是主要的增长来源（施耐德、现代电气、日立、伊顿）。

2024年业绩指引整体上调，高增长延续，主流企业2024年电气业务双位数增长。主要企业2023年业务基本均超预期完成，同时对2024年的展望上，伊顿/日立/西门子能源均给出双位数至强双位数的收入增长指引。施耐德则将其收入复合增长的中枢由4%提升至6-7%，其中内生收入复合增速的预期提升至7-10%。

日立：一次设备龙头，在手订单高速增长

日立电网业务：全球最大的电网主设备供应商。日立电网业务（Power Grids）隶属于其绿色能源业务板块（Green Energy & Mobility），占到板块收入比重的近60%，占到集团整体收入的13%。其中其电网业务包含日立能源（Hitachi Energy）与其它，日立能源的前身为ABB电网业务，是全球最大的电网设备供应商，也是日立电网业务最主要的组成，占到电网业务98%的收入。根据日立能源投资者交流材料，其变压器占收入比重超过4成，其它主要的业务包含电网自动化、高压产品（开关，断路器等）、高压电网集成业务。

日立完成对ABB电网业务的收购后（2020/7/1），受益于全球电网投资趋势的回暖，新订单/收入的比重，以及收入增长均加速。

FY2021/2022公司的新订单/收入比达到1.26/1.59（公司财年末为3/31日），1-3Q23（日历年）的新订单/收入比达到1.8，订单增长仍在提速。

全球多区域增长共振。日立绿色能源板块分区域收入占比与增速角度，FY2022北美收入仅占18%。增速角度，FY2022 北美/欧洲/其它新兴市场引领增长，增速分别达到42%/25%/40%，FY1H23 北美/欧洲/其它新兴市场/亚太东盟区域增速分别达到45%/29%/39%/25%。

资本支出未显著提速。

韩国现代电气：美国与中东贡献增长来源

韩国现代电气（Hyundai Electric）主营主网与配网电气设备、动力装置。其主网与配网电气设备业务中，中东与美国出口业务占其板块收入比重过半（2022/1-3Q23分别达55%/71%），核心的订单与收入增长也主要是这两个区域贡献。

中东业务新能源与基建驱动，2022年开始新订单超过收入：中东业务主要由当地新能源装机与大规模基建需求推动，由于中东的基建投资中，沙特、阿联酋占比过半，因此订单节奏上存在一定不稳定性。整体来看，2022年中东订单快速增长，2023年有所放缓但整体累计速度依旧超过收入。

北美订单2022年高速增长，订单/收入比重超过2倍：下游需求的驱动主要源于新能源与电网投资，变压器紧缺下，北美客户长期变压器供应协议量在提升。此外，北美的配网变压器需求也在快速增长。

韩国本土与美国工厂推动扩产，周期在1.5年左右。其中北美的组装工厂扩产周期10个月，韩国本土核心零部件制造与组装整体的扩产周期19个月，两个工厂将带来公司约240 KRW bn的收入增长，公司计划于2024年三季度投产，对应2022年电气设备业务收入约带来16%的收入空间提升。

伊顿：多维下游驱动，美洲持续高增长

伊顿是全球领先的电气设备与系统供应商，产品涵盖一次、二次、系统、低压电器。其下游分布包含数据中心与分布式IT、公用事业、工业工厂、商用建筑、机械设备与居民住宅。

2022年以来伊顿美洲业务（Electrical Americas）增速高于全球业务（Electrical Global）。

2021年全球业务增速高于美洲业务，2022/2023年美洲业务高双位数强劲增长，全球业务整体5-6%的增速。

盈利能力2020年以来提升显著。公司营业利润率由2014-2020年的15-18%区间，至2021/2022年提升至20%/21%，3Q23达到26%，美洲与全球业务盈利能力均增长，但美洲更为显著，营业利润率3Q23提升至28%，佐证目前海外需求量价齐升，且美洲市场提价潜力更高。

在手订单持续增长，存量订单/季度收入比值由2020年1提升至3Q23的2.3，2024年展望乐观，电网与数据中心贡献核心增长源。公司对美洲电网业务的下游市场空间2022-2025E增速预期达到11%，数据中心全球下游市场空间2022-2025E增速预期达到16%，同时预期电网与数据中心业务2024年均为高双位数高增长。

优质出海企业巡礼

华明装备：盈利能力强劲的变压器分接开关龙头

华明装备是变压器分接开关优势厂商，主要从事变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售及服务。公司于1995年成立，2019年公司收购国内竞争对手长征电气，进一步巩固龙头地位。截至2023年Q3，公司控股股东为上海华明电力设备集团有限公司，持股比例为28.25%；第二大股东为上海华明电力发展有限公司，持股比例为15.28%，同第一大股东为一致行动人。

变压器分接开关龙头，利润持续高增长。公司主营变压器分接开关，成套数控设备及新能源电站 EPC，其中变压器分接开关收入占比超过75%。根据北极星电力网，公司是变压器分接开关行业龙头，早在2019年，公司以台数统计市场份额达到90%以上。2021-2023Q3，公司营收分别为15.3、17.1、14.6亿元，同比分别+12%、+12%、+21%；公司毛利率稳中有增，分别为48%、49%、54%，同比分别+1pct、+1pct、+5pct；归母净利润为4.2、3.6、4.6亿元，同比分别+45%、-14%、+60%。公司归母净利润增速整体明显高于营收增速，2022年公司归母净利润同比下降，主要系公司21年出售巴西电力项目产生约2.8亿元非经常性收益。2022年公司扣非后归母净利润为3.4亿元，同比+91%。1-3Q23公司扣非利润同比增长52%。

特高压产品有望逐步实现国产替代。据公司财报，截至2022年年报披露日，公司拥有超300项分接开关相关技术专利。2021年，公司首台配套1000kV特高压变压器无励磁分接开关完成交付。2023年10月，子公司上海华明与客户完成签订销售合同，约定交付7套特高压产品。据公司投资者关系活动记录表，公司500kV及以上产品预计于2025年开始实现国产替代。

海外业务稳步推进，规划于5年后达6000万美金营收规模。据公司投资者关系活动记录表，公司在海外市场重点布局东南亚、欧洲、美国、土耳其等市场。据公司财报，2020-2022年，公司海外营收分别为1.3、1.7、1.5亿元，同比分别+19%、+29%、-11%，营收占比稳定在10%左右，毛利率维持在56%以上。截至2023年12月27日，公司在土耳其的装配工厂计划进一步扩产，以辐射欧洲市场；公司已在俄罗斯开建工厂，并计划于2024年在东南亚进行产能考察。公司规划于5年后实现海外市场6000万美金以上收入规模。

三星医疗：在手订单充沛的智能配用电整体解决方案提供商

三星医疗具备“智能配用电+医疗服务”双主业，其中智能配用电业务主要从事智能配用电相关设备的研发、销售、生产。公司成立于2007年，于2015年收购宁波明州医院，实现医疗服务行业跨界。公司产品矩阵完善，覆盖智能计量、预装式变电站(光伏)、预装式变电站(风变)、智能开关、电力箱、智能充电设备等。

公司业绩高增长：据公司财报，2021-2023Q1-Q3，公司营收企稳回升，分别为70.2、91.0、83.4亿元，同比分别-1%、+30%、21%。2021年营收同比下降主要系疫情影响，2022-2023Q1-Q3营收增长，主要系智能配用电业务受益于全球电网改造、投资需求增加。2021-2023Q1-Q3，公司归母净利润分别为6.9、9.5、14.9亿元，同比分别-28%、+37%、112%。2021年公司归母净利润同比下降快于营收降幅，主要系芯片、大宗等原材料供应紧张，价格上升。受益于智能配用电板块技术的持续提升、内部降本增效，公司2023Q1-Q3毛利率达34%，同比+5pct；净利率达18%，同比+8pct。

智能配用电在手订单充沛，海外订单高增。据公司财报，截至2023年Q3，公司累计在手订单为118.5亿元，同比+37%。①在国内市场，公司聚焦新能源五大六小发电央企，持续巩固电网客户优势，中标金额继续维持行业领先。截至2023年Q3，公司国内累计在手订单为74.2亿元，同比+26%。②在海外市场，公司销售网络覆盖70多个国家和地区，在欧洲市场覆盖13个国家。公司在巴西、印尼、波兰等地设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、尼泊尔等地设立销售公司。据公司财报，2022年公司海外营收达16.4亿元，同比+52%。公司在现有海外智能用电业务的销售体系中逐步导入智能配电业务，并积极推进与中电装备、兰吉尔、霍尼韦尔等大客户的合作关系，探索EPC总包经验。截至2023年Q3，公司海外在手订单44.3亿元，同比+59%。

金盘科技：全球干式变压器领先企业

金盘科技是干变优势厂商，主要从事新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售。公司成立于1997年，自2008年起，公司武汉、上海、桂林三个产能基地先后投产，截至2023年，公司预计完成9座数字化工厂，覆盖全国重要经济区域。产品矩阵覆盖变压器、高低压成套开关柜、箱式变电站。公司已成为为国内外少数可为风电领域生产风电干变企业之一，是全球前五大风机主机厂干变的主要供应商之一。

业绩增速稳步提升。据公司财报，2021-2023Q1-Q3，公司营业收入分别为33.0、47.5、47.7亿元，同比分别+36%、+44%、+50%；归母净利润分别为2.4、2.8、3.3亿元，同比分别+1%、+21%、+98%，2021年公司归母净利润同比增速较慢，主要系电解铜及硅钢片采购成本上升、疫情导致海外运费上升等原因所致。公司毛利率、净利率整体维持稳定，2021-2023Q1-Q3，公司毛利率分别为24%、20%、22%；净利率分别为7%、6%、7%。

优质客户持续深度绑定，公司订单有保障。通过产品性能、质量和定制化能力等方面的优势，公司与国内外客户深度绑定。①在国外市场，公司已与通用电气、西门子、维斯塔斯、施耐德、东芝三菱电机、日新电机、安川电机等国际知名企业建立深度合作关系。据公司投资者关系活动记录，2023H1，公司外销订单10.48亿元，同比+157.5%，主要系工业企业电气配套订单同比+259.4%，新能源光伏订单同比+248.7%。2023年8月，公司披露2个海外长周期订单：长期销售合同预计于2023-2028年销售10.8-14.4亿元产品；长期供货协议预计供货6年。②在国内市场，与国家电网、南方电网、中国电力建设集团、中国移动、上海电气、中国铁路工程集团、中国铁道建筑集团等大型国有企业建立长期合作关系。

思源电气：平台型电气设备企业，海外市场加速成长

思源电气是平台型电力设备优势厂商，主要从事开关类、线圈类等一次设备，以及无功补偿类、智能设备类等二次设备的技术研发、制造。公司成立于1993年，在2008年进入无功补偿领域，2018年公司进入汽车、变压器领域；2019年进入功率半导体领域。2023年，公司通过收购持有烯晶碳能70.4%股份，进一步加码超级电容领域。目前，公司已为上海磁悬浮、秦山核电站、云广800kV特高压直流输电工程、北京奥运会、中石油新疆独山子千万吨炼油工程等国内外重大工程提供优质的电力设备。

公司经营业绩稳定增长。据公司财报，2021-2023Q1-Q3，公司营业收入分别为87.0、105.4、85.8亿元，同比分别+18%、+21%、+23%；公司归母净利润为12.0、12.2、11.5亿元，同比分别+28%、+2%、+46%；公司毛利率在2023Q1-Q3企稳回升至30%，主要系公司平台化运作、自动化改造实现降本增效。

海外市场积极布局，2023H1海外营收同比+48%。据公司投资者关系活动记录表，公司海外业务主要分布在拉丁美洲区、非洲区、中亚区、中东与欧洲区和东南亚地区。拉丁美洲的业务发展较快；非洲区和中亚区的增速较为积极；中东与欧洲区受到局部事件的影响较小；东南亚地区受到经济发展和地缘政治影响，业务发展趋缓。整体来看，公司海外营收占比逐年增长，2021至1-3Q23，营收占比分别为16%、18%、20%。

公司股权激励目标指引2022-2026年归母净利润CAGR 12.5%。2023年4月27日，公司发布股权激励计划，激励计划实际授予股票期权2196份，占激励计划公告时总股本的2.85%，实际激励对象473人，最终行权价格为45.4元/份。股权激励中指引公司2023-2026年净利润相较2022年目标增长率分别为15%、30%、45%、60%，即对应年份归母净利润较2022年分别增加1.8、3.7、5.5、7.3亿元。

海兴电力：智能配用电出海领先企业

海兴电力是国内配用电业务出海的领先企业。公司产品主要分为三大类：智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品及解决方案。公司成立于1992年，是国内智能电表自主品牌出口时间、规模、海外体系布局均领先的企业。2022年公司海外收入占比达56%。

公司业绩增速提升。据公司财报，2021至1-3Q23，公司收入分别为26.9/33.1/28.7亿元，同比增长-4%/23%/20%。归母净利达到3.1/6.6/6.7亿元，同比增长-35%/112%/42%。业绩增速2021年之后明显回升。

海外布局领先，出口继续高增长。公司拥有全球员工2300余人，其中外籍员工占比超过43%。公司目前产品已经销往全球超过90个国家与地区，其中一带一路国家46个。根据2022年年报，公司智能用电产品在巴西与印尼市场份额排名第一，在欧洲中标金额创新高。1H23，公司海外收入占比达到64%，同比增长30.13%，维持高增长。

现金流与分红稳健，配网产品获得突破。公司2019至1-3Q23，自由现金流均为正值且稳定派息。2022年底公司有息负债率仅8%，资产负债表健康。根据公司年报，公司除优势的智能用电产品外，配网产品重合器也成功通过巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，实现客户端的持网运行。