中国的对外承包工程业务在经历了十余年快速发展后，受全球经济增长乏力、主权债务高企、地缘政治风险及大国博弈等因素的影响，近年来业务发展面临严峻挑战。2020年，新冠疫情全球爆发，各国纷纷出台人员及物资限制措施，严重冲击对外承包工程业务。外部经营环境恶化叠加新冠疫情双重影响，今年1-6月，对外承包工程完成营业额605.8亿美元，同比下降13.8%，新签合同额1072亿美元，同比增长1.2%（商务部2020年7月23日发布的统计数据），为近年新低。

对外承包工程业务除受到外部经营环境的影响外，融资工作也一直是影响此业务发展的重要因素。以中国机电产品进出口商会2019年3月份公布的海外电力工程项目数据为例，2018年中国企业海外电力工程生效合同占签署的总合同额仅30.4%，合同未生效的一个主要原因是融资没有解决。融资能力是对外承包工程企业的核心竞争力，虽然近年来多方倡导以投资或投建营一体化模式带动承包业务发展，但受国资监管、企业合规、资金不足等因素限制，对大部分承包企业来说难以实现。而结合项目条件，探索充分利用项目业主和承包商资源、国内外金融机构资源，设计符合各方诉求、满足金融机构条件的融资方案是现实的选择。

本文以“预付款+信用证”的融资方式，利用业主和承包商资信条件，综合使用中国信保特定合同保险产品、银行远期信用证和保理产品，解决业主建设期延付资金的需求，同时，满足承包商建设期实现即期收汇的融资难题。

一、项目概况

（一）基本信息

东南亚某国光伏项目由邻国企业B和东道国企业C共同投资，其中，邻国B企业投资占80%，东道国C企业投资占20%。项目包括装机容量约300MW的光伏电站、升压站等相关设施，工程设计要求采用ACI（美标）和IEC（国际电工）标准，总投资近3亿美元。股东B和C按比例提供10%启动资金，其余90%的资金在项目建成并获得商业运行证书（COD）一年后支付。项目获得了由当地某国际知名D银行开具的远期信用证，额度为未支付款项的80%，即工程总造价的72%，另外18%为资金敞口（此项目的初始资金结构和付款进度见图1）。

图1 初始资金结构及付款进度

中资某承包企业A获得此项目信息后，为获得该光伏电站的总承包业务，与项目公司先行签署了谅解备忘录（MOU），愿意接受项目投资方提供的相关条件，希望参与此项目建设，并与业主共同解决建设期资金。

根据项目条件，项目业主仅支付10%预付款，剩余90%的资金（约2.7亿美元）要在项目建设期由承包商垫付，在COD一年后由业主支付承包商。虽然光伏电站建设期限短，但垫资额大，且为COD一年后支付，A企业难以承受，因此，解决建设期垫资问题是该项目的难点。

（二）融资诉求

虽然业主提供预付款，并有D银行提供的远期信用证支持，按照当前业主的付款条件，项目业主仅有两次付款，即从开工之日计算，第一次付款为10%，之后的第二次付款为项目建成COD后一年，付款期限约为2年。作为总造价接近3亿美元的项目，90%的进度款要在近两年后支付，对于A企业来说垫资规模较大，且受相关监管限制，难以承担，因此，A企业综合考察项目条件及业主资信状况，拟利用相关金融产品和服务解决建设期资金问题。

二、融资可行性分析

海外项目融资可行性分析基于现有的金融政策和资源，围绕项目的国别风险、担保及效力、项目可行性、业主资信和承包商履约能力五个维度，帮助企业研判融资相关条件，进而判断融资是否可行。

（一）国别风险分析

东道国政治环境稳定。该国执政党加强自身建设，执政能力强，就业率高，收入矛盾较低，社会总体稳定。东道国奉行独立、自主、多样化的外交政策，与周边国家、世界大国及中国保持较好的关系，中国和东道国两国政治互信不断提高。

东道国是近年来经济发展较快的东盟国家，也是全球经济发展最快的国家之一。东道国国内需求不断增长，出口导向型制造企业、农业及旅游业持续向好发展，为经济增长提供了强劲动力。从结构上来看，受益于消费市场发展迅速、消费者信心强劲等因素，内需成为近年来东道国经济发展的重要动力。同时，由于外资流入显著增加、持续的公共投资和信贷增长，固定资产投资也成为推动东道国经济发展的重要因素。

根据相关评级机构评价，该国国家风险水平中等偏高，未来风险展望为稳定；主权信用风险水平中等，未来风险展望为稳定。总体看，东道国政治经济风险不高，满足融资对国别风险的基本要求。

（二）担保及能力分析

担保能力是融资的基础条件。从项目基本信息分析，该项目的担保可以来自三个方面：一是项目业主；二是项目自身（建成形成的资产）；三是第三方（银行提供的远期信用证）。

业主担保。通过分析调取的业主资信报告，业主B实力较强，具备一定的担保能力，业主C是此项目的小股东，其公司规模也较小，对于此项目来说，担保能力明显不足。

项目担保。项目自身可以作为担保物，但要在项目建成并网发电并形成有效的资产后，才可以作为资产抵押。考虑光伏电站建设的不确定性，及潜在的运营期风险，项目的运营收入无法在短期内偿还贷款。若采取纯“项目融资”模式，项目资产将是最主要的担保物，项目开发周期和前期的投入将大不相同，因此，本案例中项目自身担保仅是融资的辅助条件，难以实现“项目融资”。

银行担保。银行的远期信用证是比较明确的担保，本项目中的开证行全球排名在1000位以内、资产规模大、资信评级为BBB，经评估满足本项目的担保需求。

通过以上分析不难看出，业主提供的担保、银行远期信用证可以作为项目的有效担保。

（三）项目可行性

项目经济可行是融资的充分条件。东道国电力需求旺盛，市场发展前景广阔。东道国《2011-2020年电力发展规划及2030年远景目标》显示，2020年东道国电力装机总功率将超过60GW，2030年总装机须达到135GW，是2018年近三倍，市场前景广阔。由于东道国财政资金的不足，电力行业资金缺口较大，政府积极吸引外商投资，国外投资者及私营部门将在未来电力行业的新增投资中扮演重要角色。

作为新能源项目，东道国政府支持光伏发电发展，项目公司获得了东道国政府项目建设、环保等相关建设许可。东道国电力公司与项目公司签署了有竞争力的购电协议。业主作为大型企业集团，其电力板块以光伏电站为主，并分别聘请了有经验的设计单位为项目编制可研报告，以及国际知名机构为其评审，总体来说，项目的合规性、经济可行性和技术可行性均满足融资要求。

（四）业主资信状况

项目公司股东结构、控股股东的实力、同类项目业绩、案例等是项目融资可行性分析的重要内容。项目的大股东是一家大型集团企业，其电力板块拥有已运行电厂的总装机规模接近3000MW。通过调取两个股东企业的资信报告，分析近三年的财务报表，判断大股东企业实力较强。

在项目经验方面，业主B和C均有光伏领域的经验，业主C在东道国还有较好的政府和社会关系，在项目执行方面有一定的优势。

（五）承包商履约能力

作为总包商，中资企业A的施工能力和管理经验至关重要。A企业是国内大型电力施工企业，海外承保工程项目经验丰富，在东道国也成功地实施过更大规模的电站项目。本项目为光伏电站，施工难度较小，执行周期较短，A企业完全有能力承建。

因此，本项目的建设风险较低，履约能力满足融资需求。

三、融资结构设计

（一）识别并确认项目类型

通过对项目基本信息和承包企业的诉求分析，该项属于商业类光伏电站总承包短期融资项目，是典型的建设期融资项目。

（二）匹配融资模式及产品

通过从国别风险、担保能力、项目可行性、业主资信和承包商履约能力等5个方面对融资可行性的分析，从现有的担保和能力看，项目具备融资可行性。目前要解决的是在担保有效的前提下，如何实现建设期融资，以现有的条件解决中资企业建设期的垫资问题。

结合业主资信、项目性质，以及前述分析的担保类型及能力，此项目建设期融资可选的融资方式有福费廷、特险融资两种方式。

1、福费廷融资模式

福费廷是在延期付款的大型设备贸易（或承包工程业务）中，出口商（或承包商）把经进口商或业主承兑的，或经第三方担保的，期限最长可达10年的远期汇票，无追索或有限追索地售予出口商（或承包商）所在地的银行或大金融公司，提前取得现款的一种资金融通形式。福费廷是出口信贷的一种形式，可以帮助出口商（或承包商）在海外买方（或业主）延期付款支付模式下，提前收汇，解决流动资金问题或提前锁定汇率风险。福费廷业务通常为有限追索模式，在延付合同到期后，若承兑银行未获得买方（或业主）的付款，出口商（或承包商）依然有向融资银行还款的义务，因此，对于出口商（或承包商）来说福费廷业务依然有一定的收汇风险。

本项目中，由于东道国某外资银行D提供建设期预付款外72%款项的远期信用证，因此，开证行提供远期信用证的延期付款部分，可以使用福费廷模式进行融资。而针对福费廷模式存在的开证行风险，企业可以利用特定合同保险中的福费廷保单，承保开证行拒绝付款的风险。

2、特险融资模式

本项目建设期资金中，除已经落实的10%预付款，以及由远期信用证项下的福费廷融资解决72%的建设资金外，承包商还有总造价18%的资金敞口。按照项目总造价3亿美元计算，仍有约5400万美元建设资金需要承包商垫资。对于中资企业来说，垫资规模依然较大，且周期接近2年，仍然需要通过融资加以解决，否则此项目依然无法顺利执行。

前述分析中，业主B的自身资产状况较好，资信能强，具有一定的担保能力，且项目总的还款期不超过2年，满足特定合同保险项下的融资条件，因此，剩余的18%的的资金敞口可由特险融资协助解决。

结合以上两种融资模式的分析，形成了远期信用证支持的福费廷融资模式和特险支持的融资模式——两种融资模式配合解决建设期资金的混合融资模式，融资结构见图2。

图2 项目融资结构


3、建设期收汇安排

福费廷及特险融资的混合融资模式确立后，结合项目的具体情况，设置相应的工作里程碑，在完成特定的里程碑后，承包商与业主确认债权。依据融资约定，承包商的每笔工程量单及付款金额经业主方确认（或经独立工程师签发付款证书）后，凭完整付款申请文件等材料，向融资银行进行应收工程款卖断融资，从而解决建设期垫资问题。

采用福费廷和特险融资的建设期资金结构、融资后付款进度情况见图3。

图3  融资后付款进度情况

四、融资工作总结

一是贸易融资方式（福费廷）被应用到工程项目上

部分工程项目规模大，建成后经济前景较好，但受限于业主资金及建设期风险，金融机构难以提供建设期资金。承包商通过灵活使用金融产品协助业主解决建设期融资，大大缓解了项目业主的资金压力，同时，也显著提升了承包商的竞争力。

虽然本项目通过灵活使用金融产品解决了业主的资金压力，我们应该看到，项目业主资信能力和行业经验，依然是融资成功必不可少的条件。

二是缓解业主资金压力提升承包商竞争力

部分工程项目规模大，建成后经济前景较好，但受限于业主资金及建设期风险，金融机构主观上不愿意提供建设期资金。承包商通过灵活使用金融产品，协助业主解决建设期融资，大大缓解了业主的资金压力，同时，也显著提升了承包商的竞争力。

三是解决承包商垫资和流动资金难题

在延付模式下，承包商通常无法承受大额负债、现金流压力以及业主的延付风险，因此，需要将业主确认的应收工程款进行无追索（有限追索）卖断，从而实现即期收汇。

对于部分国有承包工程企业来说，垫资承包有严格期限和额度的限制，对于跨年、额度较高的垫资项目，完全依靠自身的银行授信垫资承揽工程，既不合规也难以持续。灵活使用金融产品，降低负债，实现表外融资是解决承包企业流动资金的有效手段。

四是灵活使用金融产品降低收汇风险

本项目综合使用了两种应收账款的卖断方式，福费廷模式和特险模式。采用福费廷模式，由于业主资信及开证行兑付问题，承包商依然会面临收汇风险（72%部分），因此采用特险福费廷保单，解决融资过程中所面临的开证行风险。同时，使用特定合同保险融资，还解决了公司担保下的建设期资金（18%部分）缺口融资。

综上，企业在海外拓展项目过程中，应结合项目的实际情况，加强融资可行性分析，充分利用项目条件、业主资信，灵活使用各类金融产品，搭建符合各方利益和诉求的融资结构，解决资金难题。