海外私人投资基础设施项目开发及前期工作实务

据联合国近期发布报告预测，受新冠疫情影响，2020年全球经济预计萎缩3.2%。面对当前严峻形势，中国承包工程企业应在海外市场开发上管控成本、提高效率。面对国际工程承包市场开发难、融资难、合同生效难的严峻局面，笔者建议承包工程企业发挥自身的专业优势，积极开发海外私人投资的基础设施建设项目。

私人投资项目市场分析

根据2019年4月世界银行发布的《全球基础设施2018年PPI投资分析报告》（以下简称“《投资报告》”），可以对私人投资基础设施项目的市场情况有一个较全面的了解。2018年，全球范围内中低收入国家私人参与基础设施（PPI）项目的总投资额为901亿美元，比2017年减少了3%。2018年，PPI项目的数量为335个，比2017年增加了8%；最大的项目投资额为38亿美元，低于2017年的69亿美元。从项目类型来看，PPI项目中有81%是绿地项目（特许权模式BOT、BOO、BOOT、PPP），具体的行业分布情况见下表。

从表格的统计数据可以看出，PPI项目的投资方向主要集中在特许权类项目上。基础设施项目属于重资产，能否取得低成本、中长期的债务融资是项目成败的关键，特许权模式有利于项目融资。对于承包商来讲，PPI项目是一个成长性良好的市场。

PPI项目资金来源情况

据《投资报告》披露，在2018年启动的PPI项目中，世界银行有198个项目的融资信息。经分析，这些具体情况如下：

198个项目的总投资为457亿美元，资金来源是：约64%来自私人，17%来自政府，19%来自开发金融机构（Development Finance Institutions，DFIs）。

资金结构情况是：PPI项目的平均债务比率为73.5%，股本金占23.6%，政府补贴占2.9%。

在股本金投资中，私人出资占98%。

在债务融资中，有52%的债务资金是通过项目所在国银行解决的；而在2017年，项目所在地银行的融资仅占25%。

DFIs为20%的PPI项目提供了金融支持；DFIs除提供贷款外，还可为PPI项目提供咨询和担保服务，例如多边投资担保机构（MIGA）和国际复兴开发银行（IBRD）为7个项目提供了融资担保，还有5个项目得到双边出口信贷机构的担保支持。

综上所述，私人投资基础设施项目通过所在国银行和开发金融机构（DFIs）解决的债务融资，已超过债务资金总规模的70%，这已成为PPI项目融资的新趋势。

对中国企业海外投资而言，依据特许权文件（如PPA）和投保中国出口信用保险公司（以下简称“中国信保”）的“海外投资保险”，在国内商业银行办理贷款，很难做成项目融资。而通过项目所在国银行、DFIs解决债务融资或者担保，就有机会做成真正意义的项目融资。

开发PPI项目前期工作实务

在开发海外私人投资项目的过程中，承包商往往重点关注项目本身的情况，而对投资人（项目公司股东）及项目所在国别情况重视不够。开发PPI项目的关键是识别债务融资的条件，筛选目标项目的门槛是项目好、业主好、国别条件好。

一、对目标项目的筛选

对于中国国际工程承包企业来讲，从行业和专业角度分析判断目标项目的好坏并不难，本文不作论述。

二、对项目业主融资能力的识别

在开发PPI项目初期，应对项目业主的整体实力进行调研，即针对项目的建设规模及债务融资需求，判断项目业主是否能达到金融机构的要求，具体可通过以下工作实现：

1.项目公司股东结构，控股股东、大股东的资信状况等；

2.项目公司/主要股东在同类项目上的业绩、案例等；

3.项目公司或控股股东/大股东经专业机构审计的近三年财务报表；

4.项目公司控股股东/大股东所在国家金融机构的实力，是否可以为投资项目的融资/担保提供支持。

通过收集上述资料，可以对项目业主有一个较清晰的了解，如果分析结论是负面的，建议承包商在前期工作中谨慎投入，甚至放弃。以免在后期工作中，由于业主实力不够而陷入融资难的困境。

三、对国别市场融资条件的甄别

在开发PPI项目的前期工作中，对项目所在国家投融资环境的甄别尤为重要。为此，在开发初期就要预判项目所在国及当地金融机构的实力是否满足项目债务融资的需求。为达到上述目的，需要团队做调研和资料收集工作，必要时聘请专业机构出具报告（尽职调查、市场分析、可行性研究）等。

案例分析

下文对东南亚P国某私人投资项目案例进行分析。

一、项目概况

1.在东南亚P国，私人投资建设燃煤发电项目，发电站装机规模2x300MW，工程主要包括煤码头、发电站、230kV开关站及输电线路等，总投资10亿美元。

2.该项目为IPP模式，项目公司通过与电力合作社和配电商等签署售电合同（PPA），来获取基本收益，剩余部分进入电力现货交易市场（WESM），而不是常见的与国家电力公司签署PPA。

3.项目公司股权结构：P国的项目发起人和原始股东持有23%股权，国际著名的股权投资和金融服务集团所属S公司持有30%股权，美国著名企业集团持有30%股权，美国大型能源投资基金持有17%的股权。

4.P国在国际三大评估机构的资信评级为BBB。据中国信保2012年度《国家风险分析报告》披露的数据，2010年P国的GDP为1995.9亿美元，GDP增长率7.6%，经常账户余额89.2亿美元，外汇储备623.7亿美元，外债总额723.4亿美元，偿债率13.9%。

5.项目资金来源：项目公司股本金为2.8亿美元，债务融资为7.2亿美元。债务融资有两部分，由P国BDO Unibank（BDO）牵头的数家当地银行提供了11年期，金额为2.27亿美元的贷款；中国国家开发银行（以下简称“国开行”）提供了15年期，金额为4.93亿美元的贷款。

6.投保中国信保的“出口买方信贷保险”，受益人为国开行，其中政治风险赔付率为95%，商业风险赔付率是60%；项目主要投资人S公司为40%的商业风险敞口提供了担保。

二、案例亮点

P国在2001年进行电力行业的市场化改革，政府不再为电力投资提供任何担保。基于上述变化，业主在国际著名机构的支持下，与P国内优质客户签署了符合国际标准的PPA，这样一方面提升了项目品质，另一方面为后续的股权融资、债权融资奠定了良好基础。

该项目的发起人和原始股东具有较高的专业素质和较强的经济实力，在10年的开发工作中累计投入了3500万美元，最终引入了国际顶尖私募基金和财团作为股东。顶级的项目公司股东结构，为后续债务融资打下了坚实基础；特别是在处理商业风险时，大股东S公司为40%的风险敞口提供了担保。

由于P国的经济状况良好，当地银行的资信评级和资金实力能够对项目的融资提供支持，业主在BDO银行贷款主要是用于支付项目建设期管理费和宽限期利息，这对项目取得国开行的买方信贷是一个很大的支持。

作为私人投资项目，在没有政府担保的情况下，中国承包商C公司积极协调各方资源，充分利用项目公司股东结构好的优势，成功实现了按出口买方信贷模式解决项目的债务融资，很值得借鉴。

总结

首先，在跟踪开发PPI项目时，承包商要关注项目投资人的资信和实力；同时对项目所在国经济状况及当地金融机构的实力进行调研，以此判断做项目债务融资的可行性。

其次，特许权项目要作成项目融资，最有效的途径是通过项目所在地银行解决建设贷款或者还款担保。例如BDO银行作为P国的第一大商业银行，在惠誉的资信评级为BBB、全球排名第1072位、资产规模在490亿美元左右。由此类银行为项目出具还款担保，相信中国信保和国内商业银行是感兴趣的。

第三，对于经济落后的低收入国家（IDA），在协助业主做债务融资时，建议发挥承包商的专业优势，积极引入第三方合作，帮助业主解决股权融资和债权融资。

第四，承包企业顺应市场变化，向投融建营一体化转型是正确的。但单纯靠对外投资拉动主营业务发展是不现实的，因为基础设施项目前期工作对开发商的专业水平、前期投入要求很高，一般的工程承包企业是无法胜任的。