12月13日，洛阳钼业发布《关于收购Phelps Dodge Congo S.A.R.L. 95%股份》的公告，公司全资子公司以5.5亿美金收购FCX、FMEC持有的Jenny East和Kisanfu全部股份，Jenny East和Kisanfu合计持有 PDC 95%的股份，其拥有位于刚果（金）待开发的Kisanfu铜钴矿项目。

目前，二级市场投资者一致看好洛阳钼业本次非洲收购，洛阳钼业二级市场股价单周上涨17.4%，这是非常罕见的情况。

对于海外收购，投资者都是特别谨慎，普遍不看好，不确定性太多。2015年的沙钢股份，2017年的华达昌，2019年的紫金矿业，皆因收购海外资产，股价连续大跌。那么，洛阳钼业本次收购为什么能够得到如此多的投资者认可呢？本文将从产业投资的角度，剖析本次收购。

洛阳钼业，全称洛阳栾川钼业集团股份有限公司，成立于1999年，目前市值约1100亿。主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务。拥有较为完整的一体化产业链条，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。洛阳钼业在国内拥有并运营的三道庄钼钨矿是中国已探明钼储量最大的钼矿以及已探明钨储量第二大的钨矿；在国外，通过不断并购，目前业务范围以覆盖巴西、刚果（金）和澳大利亚，并在美国亚利桑那州凤凰城设立的洛钼国际(CMOC International)，负责公司海外业务的运营管控。

2016年，洛阳钼业完成对刚果（金）的Tenke Fungurume Mining（TFM）56%的股权收购，同时锁定了TFM铜钴矿另外24%股权的独家购买权。该矿特许采矿区面积近1600平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售。主要产品为电解铜和氢氧化钴。该矿的铜储量大、品位高，同时，也是全球范围内储量最大的高品位钴矿之一。据悉，TFM矿区矿石储量1.83亿吨，铜、钴金属储量分别为471.81万吨和56.9万吨，品位分别为2.6%和0.31%。拥有配套阴极铜27万吨／年；钴初级品1.68万吨／年的产能。2015年，钴矿产量突破1.59万吨，占全世界产量的16%，位居全球第二。2019年铜金属产量为17.8万吨，钴金属产量为1.6万吨。

目前，洛阳钼业已形成年产钼3.62万吨，钨1.76万吨，铌0.9万吨，铜20.3万吨，钴1.35万吨和金1.3万吨的规模，典型的国际矿业高富帅。

下面是洛阳钼业资源布局图：图片

来源：中泰证券

 据刚果（金）矿业部网站12月12日消息，刚果（金）矿业部长Willy Kitobo Samsoni表示，该国将同意自由港将其未开发的Kisanfu铜钴矿项目出售给洛阳钼业。12月13日，洛阳钼业发布《关于收购Phelps Dodge Congo S.A.R.L. 95%股份》的公告，公司全资子公司以5.5亿美金收购FCX、FMEC持有的Jenny East和Kisanfu全部股份，Jenny East和Kisanfu合计持有 PDC 95%的股份，其拥有位于刚果（金）待开发的Kisanfu铜钴矿项目，剩余5%股权有刚果金政府部门保留。

图片来源：华安证券研究所

据了解，Kisanfu铜钴矿位于刚果（金）卢阿拉巴省，地处全球顶级的铜钴矿带，与洛阳钼业Tenke铜钴矿相距33公里，与中色Deziwa、华刚和紫金、华友等中资矿山相去不远。是世界上最大、最高品位的未开发的铜钴矿项目之一。 

总资源量约3.65亿吨矿石，铜平均品位约1.72%，含铜金属约628万吨；钴平均品位约0.85%（TFM的品位仅0.31%），含钴金属量约310万吨。

横向对比来看，Kisanfu钴资源量及品位均高于嘉能可Mutanda、Katanga以及洛阳钼业自身拥有的Tenke大型铜钴矿山，开发潜力巨大。高品位和巨大的开发潜力，是投资者看好洛阳钼业本次收购的主要因素。

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资料来源：中泰证券研究所其实，本次交易早在2016年就开始了。自由港在2016年试图将还在勘探期的Kisanfu项目与TFM铜钴矿（Tenke Fungurume）以26.5亿美元的报价一起出售给洛钼钼业，但当时洛阳钼业只是单独买了Tenke Fungurume；据自由港网站显示，当时自由港对Kisanfu的要价为5000万美元，四年后， Kisanfu价格已经增长至5.5亿美元。可以说，洛阳钼业多花费5亿美元，买了Kisanfu项目初期勘探风险。那么，从产业投资的角度来看，洛阳钼业此次收购Kisanfu矿，有哪些方面的考虑呢？

促成本次收购最直接的原因是洛阳钼业是一个有野心，有梦想的高富帅。洛阳钼业目前是全球第二大钴生产商，但距离成为全球第一钴生产商还有很长的距离。

目前全球最大的钴生产商和贸易商是嘉能可，2019 年，嘉能可钴产量达到 4.63 万吨，占全球钴总产量比例 33%，且显著领先于排名第二的洛阳钼业。洛阳钼业产量为 1.6 万吨，仅有嘉能可的1/3。嘉能可不仅是全球第一大钴生产商,同时也是全球最大的钴贸易商，在钴行业中长期占据主导地位。

不过相比于嘉能可，洛阳钼业还很年轻，因此，洛阳钼业对于赶超嘉能可，成为钴行业的老大有想法。

图片来源：东莞证券研究所

本次产业并购，产业协同性方面的因素考虑较多。洛阳钼业2016年在刚果金已经收购了FTM 65%的股权，而且受益不浅。据悉，该矿区2015年净利润达7.6亿元。本次收购Kisanfu，不但扩充了铜钴矿资源量，也将与旗下重要资产TFM产生显著协同效应，并将在TFM矿区积累的生产经验和运营经验应用到Kisanfu矿区，协同性高。后期洛阳钼业只需要扩展配套的市场即可，经验风险较小。

除了产业协同效应，投资回报也是很重要的一方面。钴，元素符号Co，为不可再生金属。且资源量稀缺，储量及产量高度集中在少数国家或企业，历史上价格波动较大。2019 年全球已探明的钴矿储量大约 700 万吨，按照 2019 年全球 14 万吨的开采量计算，钴还可以开采约 50 年。钴主要应用于电池、高温合金、硬质合金、磁材等工业需求中，素有“工业牙齿”之称。 图片 2019年开始，全球钴原料供给同比增速不及需求同比增速，钴价开始企稳上行。供给端来看，2019年年末开始嘉能可铜钴矿Mutanda关停，极大程度影响了钴原料总供应。少量新扩建钴矿二期及钴湿法冶炼中间品非洲、印尼项目也因今年新冠疫情影响，进度延迟。需求端来看，尽管三元趋势“降钴”，但碍于技术突破耗时，整体成本优化仍需平衡。今年疫情影响全球新能源汽车板块，其对钴需求有所减少，但明年预期需求大幅提升，基数增加，整体对钴需求增加。另外5G趋势带动，数码3C端对钴需求亦有提升。

今年受疫情影响电解钴出口订单缩减，进口量增加，国内传统行业对电解钴年需求5000-6000吨，国内电解钴整体供应量远高于需求。但从明年三季度开始，预期全球疫情控制得当，终端需求向好；具体来看，全球新能源汽车未来3-5年集中渗透、5G拉动钴需求增加、十四五规划亦涉及钴收/储相关计划等一系列利好消息支撑，预期钴价上行，预期2021年钴价区间25-32万元/吨 。

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洛阳钼业本次收购和2016年收购TFM矿业时节节点高度相似，属于抄底型。该节点位于估金属价格开始企稳并抬头上升初期，此时钴的资产价格相对便宜。而且还有一个好处是不至于超底之后，估金属价格还大幅下跌，资产的贬值风险较小。相较于2016年26.5亿美元收购的TFM矿区，本次收购的Kisanfu矿区储量更大，品位更高，价格还更低，除去通货膨胀方面的考虑，本次收购价格拥有较高的性价比。图片来源：东莞证券研究所

洛阳钼业还是一个有家国情怀的高富帅。除了以上方的考虑，还有更深一层的考虑是出于国家战略资源布局的考虑。目前，全球陆地钴的储量基本稳定，区域分布较为集中。刚果(金)、澳大利亚、古巴钴储量占全球钴资源比重分别为51%、17%、7%,三国钴储量占比合计约 75%；中国已探明的钴储量仅为 8 万吨，占全球总储量的 1%，中国是钴消费大国，钴原料主要依靠从刚果(金)进口。

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来源：东莞证券

钴是世界上最重要的战略矿产之一，是三元电池正极材料中的关键元素，由于其在三元锂离子电池和航空航天耐高温合金的应用，未来发展前景不可限量，特别是我国未来欲在5G，新能源汽车等高新技术技术领域与老牌科技强国竞争，未来钴需求将大幅增长。

钴需求的上升主要归因于锂电池的应用，钴在电池领域的应用主要是钴酸锂、镍钴锰三元材料、贮氢合金和球镍。锂电池广泛用于智能手机、平板电脑等电子产品，并在电动车等大功率电池方面开始使用。美国、欧洲和中国等国家支持电动汽车政策的出台对城市环境造成直接影响较小的新能源轿车有非常大的发展空间。按照各国的新能源汽车规划目标来看，到2020年全球新能源汽车销量将超过1000万辆，全球钴消费量将达到17万吨。

目前，中国钴产量占全球比例仅为 1%，与我国钴消费地位及不相称。在目前国际关系如此复杂的情况下，加大钴等稀有金属资源的布局对提升我国综合国力至关重要。

洛阳钼业本次收购Kisanfu铜钴矿，虽然大家一致看好，但我们也应该注意到风险。一是本次疫情对钴产业带来的影响周期有多长。我们都知道矿山开采是一个劳动密集型产业，本次疫情防控的主要措施就是禁止大规模的人员集聚，对生产带来一定困难。在当前非洲疫情二次反弹的情况下，很多国家再次陷入封国的境地，刚果金是否会再次封国，开采出来的矿石是否能及时运输给客户？最大的风险是来自锂电池替代技术的应用与发展（如氢能源），导致钴需求量急速萎靡，钴金属价格大幅下降。

基于洛阳钼业和Kisanfu矿区的高协同性，希望洛阳钼业本次收购可以收到理想的回报，尽早超越嘉能可，成为世界上钴产业龙头，为我们经济发展作出更多的贡献。