近期，全球央行接连召开议息会议，货币政策路径成为全球市场关注的焦点。自2022年下半年以来，随着美国率先启动加息全球延续高利率环境，叠加俄乌冲突带来的高通胀，抑制了疫后各国的经济复苏。此次加拿大、欧元区领先美国开启降息，一方面反映了各国经济下行压力加大，同时也体现出发达国家货币政策的一致性有所下降。

目前，美联储的降息始点仍有不确定性。由于美国的通胀较欧元区、加拿大更为顽固，此次美联储表态较为鹰派，点阵图表明美国降息的节奏或有所延缓。美联储将在通胀、就业情况、经济压力以及金融稳定之间做出平衡，若通胀数据按预期回落，预计美联储在下半年大选之前开启降息的概率较大，第三季度成为美国降息的关键窗口期。

美联储维持高利率对美国经济形成抑制，高利率对于美国财政债务、银行业等造成广泛风险，同时对于全球经济形成负面溢出效应，加剧新兴市场和发展中国家的货币贬值压力和债务风险。与此同时，在美联储维持高利率的背景下，各国央行降息或对本国货币形成一定压力。美联储后续降息的始点和节奏，也在一定程度上决定了各国的降息空间。在美联储降息之前，各国央行的降息决策预计将保持谨慎。

近期全球央行利率观察

美国

当地时间2024年6月12日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变。此次暂停加息的决策得到了FOMC投票委员全票通过，符合市场预期。鲍威尔在新闻发布会中表态称，通胀已经放缓但仍然较高，当前的通胀数据还不足以支持降息。“点阵图”显示，美联储官员对年内降息幅度预期的中位数位于25个基点，较3月会议的75个基点明显收缩。

此次美联储表态较市场预期略显鹰派，在通胀顽固的背景下美联储政策面临再平衡，三季度成为开启降息的关键窗口期。

受到总需求的支撑，美国在工资-物价螺旋下已形成顽固性的通胀，通胀中枢已经出现上移。此次会议将中长期利率中枢从此前的2.6%上调至2.8%，一定意义上体现美联储可能认为利率比想象的维持在高位更长时间。美联储要实现通胀目标2%可能还需要数年的时间。“点阵图”将年内降息次数下调至1次，比市场预期略显鹰派，同时将2025年降息次数从此前的3次上调至4次，使得整体降息次数从6次减少至5次，降息节奏或有所延缓。

高利率对于美国经济形成抑制，受到投资放缓、出口下降以及私人消费增速放缓的影响，美国一季度经济增长不及预期，且高利率对于财政债务、银行业等造成广泛风险，同时美联储利率高企对于全球市场形成负面溢出效应，各国央行的降息空间相对受限，且本国货币也面临一定贬值压力。后续美联储将在通胀、就业情况、经济压力以及金融稳定之间做出平衡。最新数据显示，5月CPI同比增长3.3%，核心CPI同比增长3.4%，均有所放缓且增速低于预期。通胀放缓降低了市场对于通胀反弹的担忧，为美联储年内降息提供了一定的铺垫。若通胀数据按预期回落，预计美联储在下半年大选之前开启降息的概率较大，第三季度是美联储开启降息的关键窗口期。

图1 美联储点阵图预测

数据来源：美联储

欧元区

当地时间2024年6月6日，欧洲央行宣布，经过重新对欧元区通胀水平的评估，将欧元区三大关键利率均下调25个基点，欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别下调至4.25%、4.5%和3.75%，该利率水平于6月12日起生效。这是欧洲央行自2019年以来首次降息。

欧元区总体经济放缓和通胀压力放缓是降息的主要原因，降息叠加全球需求上升有望推动欧洲经济持续复苏。

2022年爆发的俄乌冲突导致全球供应链受阻和能源价格上行，欧元区通货膨胀率持续高企；2022年2月-2023年8月欧元区通货膨胀率持续高于5%，并在2022年10月和11月超过了10%。为应对通货膨胀，2022年7月开始欧央行连续加息10次。高利率和高通胀抑制了家庭消费的增长，打击了商业和经济活动，导致2023年欧元区GDP增长仅为0.4%，平均私人消费增长率为0.5%，均较2022年大幅下降；2023年末欧元区通胀率按年率计算为2.9%，核心通胀率为3.4%，为过去两年最低，但仍未达到2%的通胀目标。根据欧洲央行预测，今年欧元区经济增长率将低于1%。

在欧元区主要国家德国、法国、意大利等经济增长乏力的背景下，降息有助于推动欧元区经济持续复苏。同时，随着薪资增长放缓、物价压力逐渐消退，预计截至2024年末，欧元区通胀率仍会在当前水平徘徊，通胀率预计维持在2.5%。在降息的推动下，工资上涨和贸易条件改善将推动实际收入上升，为经济复苏提供动力。当前全球对商品和服务的需求有所上升，将推动欧元区出口增长，并支撑经济增长。同时货币政策对需求的拖累作用将会减小，预计2025年欧元区增长率将达到1.4%。通胀率会降至2.2%左右，到2026年通胀率预计为1.9%，低于欧洲央行2%的目标水平。但与此同时，欧洲央行表示不对任何特定利率路径作预先承诺，这可能意味着欧洲央行不会在7月连续降息，且降息后实际通胀水平是否将进一步降低仍需观察。同时，由于美联储推迟降息预期，或使欧洲央行的降息决策更加谨慎，在避免通胀回潮的同时防止汇率出现剧烈波动。

加拿大

当地时间2024年6月5日，加拿大央行自2020年以来首次降息25个基点，将基准利率由5.00%降至4.75%，符合市场预期。加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆当天在新闻发布会上表示，近几个月以来，对通胀率将持续接近2%目标的信心有所增强，潜在的通胀压力正在缓解，为降息打开空间。他还表示，如果通胀继续缓解，央行将进一步降息。

经济增长乏力以及通胀压力放缓是此次加拿大央行降息的主要原因，作为G7国家中首家启动宽松周期的央行，加拿大央行降息对发达经济体央行货币政策具有一定指向作用。

2023年以来，受到货币政策紧缩和财政开支减少的影响，加拿大经济增速显著放缓，由2022年的3.8%放缓至1.1%，经济压力显著加大。2024年一季度，投资以及就业放缓导致经济增长不及预期，预计全年增速进一步放缓至1%左右。通胀方面，加拿大的通胀率自2022年6月的高位逐步下降，2024年初取得积极进展，4月通胀率回落至2.7%，进一步接近2%的通胀管理目标。加拿大央行表示，如果通胀压力持续缓解，央行将进一步降息实现利率正常化，需重点关注其后续降息节奏及力度。总体来看，开启降息周期对于拉动消费、投资起到积极作用，但由于通胀仍有一定韧性，降息的实际效果仍取决于通胀走势、降息力度以及外部环境等。

加拿大央行此次降息幅度较小，且符合市场预期，但作为G7国家中首家启动宽松周期的央行，加拿大央行降息对发达经济体央行货币政策具有一定指向作用。从历史来看，加拿大央行与美联储的行动方向基本一致，但体现出更大的灵活性和对数据变化的敏感性。2022年4月，加拿大是G7国家中首个大幅加息50个基点的国家，在2023年1月暂停加息，并在2023年6月会议时又意外开启短暂的加息。